中泰证券-平安好医生-1833.HK-盈利能力显著改善，打造医疗AI产品体系

“精选摘要：为33.6%，去年同期为32.2%，同比提升1.4个百分点。随着公司降本增效成果显现，以及业务的规模效应凸显，公司综合费用率为30.1%，同比下降6.3个百分点，公司经营效率进一步提升。付费用户及企业数快速增长，公司业务加速推进。从核心经营指标来看，公司付费用户数达到2400万人，去年同期。”

1. 投资事件：公司发布2025年中报：收入25.02亿元，同比增长19.5%，归母净利润1.34亿元，同比增长136.8%，经调整后净利润1.65亿元，同比增长83.6%。

2. 收入实现高增长，综合毛利率提升，费用率下降。

3. 报告期内，公司各业务收入实现高速增长，毛利率提升，综合费用率下降，带动公司盈利能力显著改善。

4. 2025年上半年公司，公司医疗服务收入12.78亿元，同比增长20.2%，健康服务收入10.52亿元，同比增长7.0%，养老服务收入1.72亿元，同比增长263.9%，总收入高达25.02亿元，同比增长19.5%。

5. 与此同时，公司综合毛利率提升，2025年上半年为33.6%，去年同期为32.2%，同比提升1.4个百分点。

6. 随着公司降本增效成果显现，以及业务的规模效应凸显，公司综合费用率为30.1%，同比下降6.3个百分点，公司经营效率进一步提升。

7. 付费用户及企业数快速增长，公司业务加速推进。

8. 从核心经营指标来看，公司付费用户数达到2400万人，去年同期为1770万人，同比增长35.1%，其中F端付费用户数达到2000万人，去年同期为1480万人，同比增长34.6%，B端付费用户数达到360万人，去年同期为260万人，同比增长39.2%；付费服务企业数超3500家，去年同期为超2500家，同比增长37.2%。

9. 公司付费用户数及企业数均实现高速增长，表明公司业务加速推进。

10. 推出医疗AI产品体系，助力公司降本增效。

11. 公司重视科技投入和AI产品研发，报告期内，公司推出“7+N+1”医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家、AI医务室等。

12. AI赋能公司业务，助力公司提升运营效率以及用户满意度。

13. 报告期内，AI辅助咨询问诊准确率约98%，AI辅助医生日问诊承接量可达400万人次，助力家医客均成本同比下降52%，AI技术推动中台运营效率提升50%。

14. AI产品已经与公司产品服务和运营管理深度融合，提升公司综合竞争力。

15. 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为55.39/63.25/70.91亿元，净利润分别为2.45/3.96/5.90亿元。

16. 考虑互联网医疗行业的高成长性，公司盈利能力改善，业务结构不断优化，我们给予公司"买入"评级。

17. 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策落地缓慢。