国泰海通证券-银都股份-603277-2025年中报点评：关税与海运费致使盈利承压，全球品牌与产能再升级

“精选摘要：，进一步夯实海外营销网络基础，助力自主品牌在更多区域市场实现本土化运营。产能方面，泰国生产基地二期已完成主体建设，当前正处于产能爬升阶段，同时公司预留用地以支撑中长期产能规划。品牌建设成效显著，旗下美国ATOSA于2025年荣获厨房创新奖，并接连获得NAFED、Strata、SEFA等多项。”

1. 本报告导读：受关税与海运费影响，公司2025年H1盈利阶段性承压；公司以品牌自主化与全球化战略为核心驱动力，持续推动渠道拓展与产能升级，北美市场影响力显著提升。

2. 投资要点：投资建议。

3. 考虑上半年关税对利润释放影响较大，下调公司2025/2026/2027年EPS至1.02/1.20/1.35元。

4. 考虑到公司薯条机器人、万能蒸烤箱等新品放量在即，参考可比公司2025年平均估值PE为20.54倍，我们给予公司2025年22倍PE，下调目标价至22.44元，维持增持评级。

5. 公司公告2025年半年报。

6. 公司2025年H1实现营收14.26亿元（同比+4.35%），归母净利3.47亿元（同比持平），扣非归母净利润2.61亿元（同比-20.60%）；2025Q2实现营收8.13亿元（同比+10.50%），归母净利1.47亿元（同比-19.30%）。

7. 阶段性盈利承压，关税与海运费影响毛利。

8. 25Q2公司毛利率/净利率为40.89%/18.08%，同比-4.20pct/-6.68pct，环比-5.21pct/-14.46pct。

9. 分业务来看，25H1公司商用餐饮制冷设备营收10.88亿元（yoy+7.38%），毛利率44.39%（同比-4.27pct）；自助餐设备营收0.52亿元（yoy-27.84%），毛利率36.10%（同比+1.96pct）；西厨设备营收2.47亿元（yoy+15.16%），毛利率40.09%（同比-4.28pct）；维修配件营收0.23亿元（yoy+16.14%），毛利率46.34%（同比-21.87pct）；厨房工程设备营收0.04亿元（yoy+14.46%），毛利率10.24%（同比10.54pct）；以品牌自主化与全球化战略为核心驱动力，公司持续推动渠道拓展与产能升级。

10. 在渠道方面，公司积极落实“85国计划”，加强对重点市场的深度调研与属地化网络布局，新增19个自有仓及22家代理仓铺设，进一步夯实海外营销网络基础，助力自主品牌在更多区域市场实现本土化运营。

11. 产能方面，泰国生产基地二期已完成主体建设，当前正处于产能爬升阶段，同时公司预留用地以支撑中长期产能规划。

12. 品牌建设成效显著，旗下美国ATOSA于2025年荣获厨房创新奖，并接连获得NAFED、Strata、SEFA等多项行业权威认可，在北美市场的影响力和竞争实力持续提升。

13. 风险提示。

14. 海运费波动风险、原材料上涨风险、汇率波动风险等。