方正证券-中通客车-000957-公司点评报告：25H1业绩落于预告中枢，单车利润创历史新高

“精选摘要：于股权激励或员工持股计划，价格不超15元/股。截至7月31日，公司已回购652.1万股，占总股本1.1%，耗资约6998.67万元。盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入75.0/87.7/99.1亿元，归母净利润4.0/5.2/6.3亿元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加。”

1. 事件：8月26日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入39.4亿元，同比增长43.0%；归母净利润1.9亿元，同比增长71.6%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长75.3%，落于此前业绩预告中枢。

2. 对应Q2实现收入22.5亿元，同比增长52.5%，环比增长32.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长66.1%，环比增长48.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长46.7%，环比增长56.2%。

3. Q2新能源出口占比迎来跃升，单车收入同环比大幅提升：25Q2公司客车销量达3,073辆，同比下降3.6%，环比增长11.1%。

4. 其中，出口销量超1,900辆，同比增长5.0%，环比增长15.4%，占整体销量比重提升至62.0%；新能源出口销量超870辆，同比显著增长，环比增长134.0%，占出口销量比例升至45.8%的高位水平。

5. 出口新能源占比的提高，带动公司均价显著上行，Q2单车收入达到73.1万元，同比提升26.9万元，环比提升11.9万元。

6. 毛利端表现整体平稳，Q2单车盈利创下历史新高：25H1公司整体毛利率达15.4%，同比基本持平。

7. 分地区来看，公司H1国内毛利率11.0%，同比略有提升，国外毛利17.3%，表现明显优于国内，但同比略有下降，预计主要系批量订单销售中的适度让利所致。

8. 25Q2公司毛利率为15.6%，环比提升0.5个百分点，毛销差达11.5%，环比提升0.7个百分点。

9. Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/1.2%/3.1%/-0.7%，整体管控得当。

10. Q2公司单车扣非净利达3.5万元，同环比提升均超1万元。

11. 出口仍在密集交付期，回购稳步推进彰显长期信心：今年以来，公司海外业务迎来收获期。

12. 迈入三季度，公司出口订单仍处于密集交付周期，包括西非布基纳法索250辆客车、乌兹别克斯坦公共交通订单及巴哈马旅游客车等项目，海外市场版图持续丰富中。

13. 公司有望把握中国客车出海机遇，推动出口业务持续增长。

14. 此外，公司于4月公告拟以1-2亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超15元/股。

15. 截至7月31日，公司已回购652.1万股，占总股本1.1%，耗资约6998.67万元。

16. 盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入75.0/87.7/99.1亿元，归母净利润4.0/5.2/6.3亿元，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。