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光大证券-中国平安-601318-2025年半年报点评:盈利降幅收窄,NBV同比高增

时间2025-08-27 12:04:32浏览2

光大证券-中国平安-601318-2025年半年报点评:盈利降幅收窄,NBV同比高增

精选摘要:体稳健。从队伍产能及收入来看,上半年公司代理人渠道人均NBV同比增长21.6%(可比口径)至4.9万元/人均每半年,增幅较Q1扩大7.6pct;人均收入同比下滑17.3%至1.0万元/人均每月。2)价值率提升推动NBV同比增长39.8%,银保渠道表现亮眼。2025年上半年,公司实现首年保费。”

1. 事件:2025年上半年,中国平安营业收入5000.8亿元,同比+1.0%;归母净利润680.5亿元,同比-8.8%;归母营运利润777.3亿元,同比+3.7%(可比口径);新业务价值223.4亿元,同比+39.8%(可比口径);集团内含价值1.5万亿元,较年初+5.5%(可比口径);净投资收益率(非年化)1.8%,同比-0.2pct;综合投资收益率(非年化)3.1%,同比+0.3pct;中期股息每股0.95元,同比+2.2%。

2. 点评:单季盈利录得正增,营运利润保持稳健增长。

3. 2025年上半年,公司实现归母净利润680.5亿元,同比-8.8%,降幅较Q1收窄17.6pct,其中25Q1/Q2单季分别同比-26.4%/+8.2%,盈利实现边际改善,主要由寿险业务(25Q2盈利289.4亿元,同比+13.6%)、财险业务(67.7亿元,+12.2%)、资产管理业务(16.4亿元,+324.4%)共同贡献。

4. 剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后,上半年公司归母营运利润为777.3亿元,同比+3.7%(可比口径),其中25Q1/Q2单季分别同比+2.4%/+4.9%;上半年集团三大核心业务(寿险+财险+银行)归母营运利润同比增长1.0%,增幅较Q1扩大0.6pct,金融核心主业保持稳健。

5. 人身险:人均产能持续提升,新业务价值同比高增。

6. 1)代理人人均NBV同比增长21.6%。

7. 截至25Q2末,公司个人寿险销售代理人数量34.0万人,同比持平,环比Q1末+0.6%,人力规模整体稳健。

8. 从队伍产能及收入来看,上半年公司代理人渠道人均NBV同比增长21.6%(可比口径)至4.9万元/人均每半年,增幅较Q1扩大7.6pct;人均收入同比下滑17.3%至1.0万元/人均每月。

9. 2)价值率提升推动NBV同比增长39.8%,银保渠道表现亮眼。

10. 2025年上半年,公司实现首年保费(计算NBV口径)855.7亿元,同比-7.2%,主要受预定利率切换影响,其中25Q1/Q2单季分别同比-19.5%/+12.3%,二季度增速回升预计主要由银保渠道提振。

11. 得益于产品结构优化以及成本有效管控,上半年公司新业务价值率(按首年保费)同比提升8.8个百分点(可比口径)至26.1%,推动新业务价值同比增长39.8%(可比口径)至223.4亿元,其中25Q1/Q2单季分别同比+34.9%/+47.0%。

12. 分渠道来看,可比口径下25H1公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长17.0%/168.6%至144.0/59.7亿元,增速较Q1分别变动+5.5pct/-2.2pct。

13. 财产险:保险服务收入稳健增长,综合成本率同比优化2.6pct至95.2%。

14. 2025年上半年,公司财产险保险服务收入同比增长2.3%至1656.6亿元,增幅较Q1扩大1.7pct。

15. 其中,车险/非车险保险服务收入分别为1124.7/532.0亿元,分别同比+3.8%/-0.6%。

16. 受益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈,上半年公司综合成本率同比优化2.6pct至95.2%;其中,综合费用率/综合赔付率分别为26.0%/69.2%,分别同比-1.2pct/-1.4pct。

17. 分险种来看,车险综合成本率为95.5%,同比-2.6pct,主要受益于车险深化“报行合一”改革,持续推进费用精细化管理、优化费用投入;非车险综合成本率为94.4%,同比-2.8pct,主要受益于责任险、健康险、意外险COR同比改善以及保证保险风险敞口快速收敛投资:非年化综合投资收益率同比提升0.3pct至3.1%。

18. 2025年上半年,公司净投资收益率(非年化)为1.8%,同比-0.2pct,主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响;同时,公司综合投资收益率(非年化)为3.1%,同比+0.3pct,主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻布局高股息权益资产。

19. 银行:营收及盈利降幅环比收窄,风险抵补能力保持稳定。

20. 2025年上半年,平安银行营业收入693.9亿元,同比-10%,降幅较Q1收窄3pct;归母净利润248.7亿元,同比-3.9%,降幅较Q1收窄2.5pct;净息差1.8%,环比Q1下降3bp;非息收入同比下降11.3%,降幅较Q1收窄8.5pct,其中母行口径财富管理手续费同比增长12.8%至24.7亿,增速较Q1略升0.3pct,代理保险、个人理财、个人基金收入分别同比增长46.1%、16.3%、4.7%;净其他非息收入同比下降19.3%至121亿,降幅较Q1大幅收窄16.2pct,投资收益为主要贡献项。

21. 截至25Q2末,平安银行不良贷款率为1.05%,较Q1末略降1bp;拨备覆盖率较Q1末略升1.9pct至238.5%,拨贷比较Q1末微升1bp至2.51%,风险抵补能力保持稳定。

22. 综合金融:“三数”均衡增长,资管业务盈利改善。

23. 1)公司综合金融模式持续深化,截至25Q2末,集团个人客户数2.5亿人,较年初+1.8%;客均合同数2.9个,较年初+0.7%;客均营运利润247.3元,同比+0.6%。

24. 2)公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务,截至25Q2末资产管理规模超8.4万亿元,规模稳步提升;25H1公司资管板块归母净利润27.2亿元,同比+110.1%,较一季度明显改善。

25. 盈利预测与评级:平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略,全面加强渠道建设,推动代理人渠道高质量发展,强化与国有大行合作,加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系,推动银保渠道扩面提质;同时依托集团医疗健康生态圈,布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”,通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势,赋能主业发展。

26. 未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放,全年NBV有望维持正增态势,推动估值进一步上修。

27. 结合上半年业绩表现,我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至1438/1603/1868亿元(前值1550/1721/1992亿元)。

28. 目前A/H股价对应公司25年PEV为0.77/0.68,维持A/H股“买入”评级。

29. 风险提示:经济复苏不及预期;权益市场大幅波动;长端利率超预期下行。

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