方正证券-山东赫达-002810-公司点评报告：纤维素醚+植物胶囊双轮驱动，产能出海看好公司长期成长

“精选摘要：公司美国植物胶囊项目在建工程进度为31.9%。随着公司美国植物胶囊工厂落地，公司产能直供主要消费地区，区位优势明显，叠加纤维素醚-植物胶囊的一体化成本优势，中长期看公司第二成长曲线可期。投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为2.21/3.39/4.27亿元,首次覆盖，“推荐”评。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收9.72亿元，同比+4%，实现归母净利润1.13亿元，同比-9%；25Q2公司实现营收5.05亿元，同比+1%，实现归母净利润0.68亿元，同比-3%。

2. 公司拟每10股派1元现金红利。

3. 纤维素醚全球领军者，植物胶囊一体化布局开拓海外市场。

4. 纤维素醚具有“工业味精”之美誉，被广泛应用于建材、医药、食品、航天航空及新能源电池等诸多领域，公司凭借多年深厚技术积淀与完备产业链布局，成为纤维素醚行业全球领军者。

5. 在此基础上，公司发挥原料优势，于2014年成立子公司赫尔希，并进军纤维素醚的下游——植物胶囊行业，实现了从上游纤维素醚到植物胶囊产业链的一体化，成本优势显著。

6. 截至2024年年底，公司纤维素醚系列产品、植物胶囊已投产产能达7.4万吨、350亿粒（另150亿粒在建）。

7. 此外，公司积极开拓海外市场，25H1公司出口营收占比达到65%，营收同比+9%至6.3亿元，且毛利率显著高于内销。

8. 2025年5月，公司与世界领先化学品原材料分销商UnivarSolutions正式签署独家代理协议，医药级纤维素醚代理范围扩大至欧洲地区，全球化布局加速。

9. 美国植物胶囊反倾销影响有限，产能出海第二成长曲线可期。

10. 保健品行业是目前植物胶囊的主要下游行业，美国、英国和欧盟国家是传统的保健品消费市场。

11. 2025年5月23日，美国商务部宣布对进口自中国、巴西、印度和越南的硬质空心胶囊作出反倾销初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为5.40%－172.24%，面对不合理的贸易壁垒，公司积极应对并布局产能出海。

12. 据公告，公司拟通过自有资金或外部融资方式在美国投资建设200亿粒/年植物胶囊项目，计划投资金额不超过人民币5亿元，截至25Q2，公司美国植物胶囊项目在建工程进度为31.9%。

13. 随着公司美国植物胶囊工厂落地，公司产能直供主要消费地区，区位优势明显，叠加纤维素醚-植物胶囊的一体化成本优势，中长期看公司第二成长曲线可期。

14. 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为2.21/3.39/4.27亿元,首次覆盖，“推荐”评级。

15. 风险提示：项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动，贸易摩擦风险。