方正证券-瑞丰新材-300910-公司点评报告：润滑油添加剂销量预计提升，1H25公司业绩同比增长

“精选摘要：销量同比增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，1H25我国润滑油添加剂出口12.88万吨，同比+7.5%；出口均价2.00万元/吨，同比-1.1%。其中，河南地区出口5.39万吨，同比+11.5%，出口均价1.96万元/吨，同比-4.1%。安全供应或再受重视，公司有望加速国产替。”

1. 事件：8月22日晚间，公司发布2025年度半年度报告，1H25公司实现营业总收入16.62亿元，同比+10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.08%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比+14.18%。

2. 2Q25公司实现营业总收入8.13亿元，同比+3.42%；实现归母净利润1.75亿元，同比+5.50%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+4.41%。

3. 预计润滑油添加剂销量提升，1H25业绩同比+16.08%。

4. 1H25公司实现营业总收入16.62亿元，同比+10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.08%。

5. 我们预计主要原因是公司润滑油添加剂销量同比增长，带动公司盈利能力提升。

6. 根据海关总署相关数据，1H25我国润滑油添加剂出口12.88万吨，同比+7.5%；出口均价2.00万元/吨，同比-1.1%。

7. 其中，河南地区出口5.39万吨，同比+11.5%，出口均价1.96万元/吨，同比-4.1%。

8. 安全供应或再受重视，公司有望加速国产替代。

9. 全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据85%左右市场。

10. 尽管四大企业在我国建有产能，但部分复合剂或单剂及原材料仍需从美国进口。

11. 据海关总署数据，2024年我国润滑油添加剂进口量21.8万吨，其中3.9万吨来自美国，12.5万吨来自新加坡。

12. 关税反制背景下，原产于美国的所有进口商品进口成本增加，润滑油添加剂产业链安全问题或再次受到下游企业重视，公司作为国内润滑油添加剂龙头企业，有望加速国产替代进程。

13. 持续推进下游客户准入和升级，润滑油添加剂市场份额有望快速提升。

14. 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系重建，国内进口替代加速，从“引进来”到“走出去”的关键阶段。

15. 公司以国际头部客户和国际主流润滑油公司为平台背书，持续推进下游客户准入和转型。

16. 同时，公司加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，有利于公司形成良好的品牌效应。

17. 未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂市场份额有望持续提升。

18. 复合剂认证持续突破，远期有望实现量价齐升。

19. API认证既是润滑油添加剂企业技术高低的体现方式，也是进入下游大客户供应链的前提条件，同时更高级别的复合剂拥有更高的产品附加值。

20. 公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂等配方工艺，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OEM认证。

21. 未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力。

22. 未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。

23. 投资建议：公司是国内润滑油添加剂头部企业，目前产品已通过最高级别的API认证，公司产品已进入下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油供应链，未来随着公司下游客户覆盖率提升以及产品结构升级，有望实现量价齐升。

24. 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.5、10.4、12.7亿元，对应PE分别为22X、18X、15X，维持“强烈推荐”评级。

25. 风险提示：1、产品研发的风险；2、原材料价格及供应风险；3、汇率风险；4、安全生产风险；5、募投项目建设风险；6、国际政策变化风险。