国金证券-雅迪控股-1585.HK-1H业绩表现亮眼，产品升级&政策催化有望共筑龙头优势

“精选摘要：合优化和品牌影响力提升。同时公司通过品牌大使、与三丽鸥联名等活动触达年轻消费群体，销售/管理/研发费用率分别4.27%/6.03/3.25%，同比+0.07pct/-0.29pct/-0.16pct，综合使得净利率8.6%，同比+1.43pct。新国标&国补、toB业务有望受益龙头，出海端。”

1. 业绩简评2025年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收191.86亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5%;归母净利率8.6%，同比+1.43pct，业绩表现亮眼，超盈利预告。

2. 经营分析1H销量超预期、产品结构优化带动ASP环比提升、电池业务表现靓丽。

3. 分产品看，电自/电踏/电池及充电器/电动两轮零部件分别92.98/38.09/57.13/3.67亿元，同比+49.02/+7.39%/+41%/-34.8%，业绩高增主要得益于以旧换新带动市场需求回升，销量强劲增长与产品结构优化，品牌积极转型年轻化形象，1H25公司电动两轮车总销量879.4万台，同比+37.8%；ASP1490元，同比-43元，环比+52元，动销靓丽，ASP环比提升。

4. 积极布局中高端&年轻市场，摩登/冠能新品带动毛利提升。

5. 1H盈利能力显著提升，毛利率19.6%（同比+1.6pct），主要系聚焦中高端产品策略。

6. 女性向摩登系列（光芒/追光/莱茵型号）与性能&时尚设计冠能系列（T35等）有效带动产品组合优化和品牌影响力提升。

7. 同时公司通过品牌大使、与三丽鸥联名等活动触达年轻消费群体，销售/管理/研发费用率分别4.27%/6.03/3.25%，同比+0.07pct/-0.29pct/-0.16pct，综合使得净利率8.6%，同比+1.43pct。

8. 新国标&国补、toB业务有望受益龙头，出海端产能/渠道仍具先发优势。

9. 新国标&国补实施有望进一步利好龙头，叠加3Q传统旺季，终端需求强劲。

10. 公司有望发挥产品、渠道和品牌方面的综合优势，同时扩展toB业务，巩固领先地位。

11. 长期来看，出海端国家数量已达100个，产能侧先发优势强，渠道侧在越南等国家线下门店积极开拓，在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力。

12. 盈利预测、估值与评级公司在行业内的龙头地位稳固，具备显著的规模优势，且在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力，预计25-27年公司归母净利润分别为30.14/34.16/39.0亿元，同比+137%/+13%/+14%。

13. ,当前股价对应PE分别为13/12/10X，维持“买入”评级。

14. 风险提示以旧换新刺激偏弱；价格战风险；原材料价格大幅波动的风险。