方正证券-浩欧博-688656-正大系赋能打造诊疗一体化+国际化，浩欧博重构过敏、自免生态链

“精选摘要：扩容至226项，逐步替代进口产品（外资占主导），2024年自免试剂收入占比38.37%。公司每年投入营收10%以上研发费用（2024年研发占比11.5%），截至2025H1末已获得62项专利，230项产品注册证书，技术护城河稳固。2）公司布局“检测+治疗”闭环生态，中国生物制药参股重塑公司。”

1. 投资逻辑：1）公司专注过敏与自免检测，技术护城河是根基。

2. 浩欧博在过敏检测领域是国内龙头企业，国内市占率超30%，覆盖1700余家医疗机构（含700家三级医院），品牌认可度高。

3. 在自免检测领域，浩欧博是全球少数掌握全自动化定量检测技术的企业，精准度对标赛默飞、欧蒙等国际巨头，覆盖75种IgE过敏原及81种食物特异性IgG检测项目。

4. 化学发光平台检测菜单扩容至226项，逐步替代进口产品（外资占主导），2024年自免试剂收入占比38.37%。

5. 公司每年投入营收10%以上研发费用（2024年研发占比11.5%），截至2025H1末已获得62项专利，230项产品注册证书，技术护城河稳固。

6. 2）公司布局“检测+治疗”闭环生态，中国生物制药参股重塑公司价值。

7. 公司在2023年引入脱敏药物MM09舌下喷雾剂，覆盖17种过敏原的创新药，布局海南博鳌乐城及大湾区“港澳药械通”政策试点。

8. 上市后将依托控股股东中国生物制药的销售网络和医保准入能力，加速脱敏药商业化及IVD产品下沉，打通诊断-治疗全链条，提升终端渗透率。

9. 3）过敏、自免全球市场潜力大，公司海外扩张提速：2024年全球过敏诊断市场规模达389.4亿元，预计2030年将突破718.5亿元；2022年全球自身免疫疾病诊断市场估值约为142亿美元，预计到2028年将增长至179亿美元。

10. 公司产品获美国FDA5项认证、欧盟CE全线认证，进入英国、法国、德国等高端市场。

11. 在新兴市场重点布局中东（沙特、伊拉克）、东南亚（新加坡、马来西亚）、拉美（哥伦比亚），2024年公司海外收入增长33.38%（达1776万元），东南亚生产基地加速建设。

12. 此外公司背靠控股股东中国生物制药，借助其全球销售网络，加速“检测+药物”闭环出海。

13. 盈利预测：我们预计公司在2025-2027年营业收入分别为4.51亿元、5.07亿元和5.73亿元，同比增速分别为12.09%、12.42%、13.02%；归母净利润分别为0.48亿元、0.74亿元和0.89亿元，同比增速分别为29.37%、55.32%、20.01%。

14. 估值：我们选取了行业中与浩欧博业务最为相近的安图生物、新产业和亚辉龙三家公司，预测2025年平均PE为22.43倍。

15. 随着市场整体过敏自免诊断规模增长，公司将凭借核心技术带来的竞争力优势以及中国生物制药强大的全球化销售网络、医保准入能力以及创新药资源，将助力公司引领市场，加速国产化和国际化进程。

16. 首次覆盖，我们认为公司享有估值溢价，给予“推荐”评级。

17. 风险提示：临床进展及预期风险、竞争加剧风险、集采降价风险等、政策变动风险等。