东方证券-舍得酒业-600702-25H1半年报点评：控量挺价、降本增效，Q2盈利逆势增长

“精选摘要：，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。虽然整体产品结构有所下移，但各产品内部盈利能力保持相对稳定。打造核心基地市场，锁住优势盈利区域，提高逆周期抗风险能力。分区域来看，25Q2省内、省外营收2.9、6.9亿元，同比-21%、+5%，省外市场更快开始修复。25H。”

1. 核心观点白酒行业整体承压下，公司Q2盈利逆势增长。

2. 受白酒消费疲软影响，当前白酒行业仍处于销售下滑、渠道去库阶段，行业内大部分公司都盈利承压。

3. 而公司25Q2实现归母净利9717.02万元，同比高增139.48%，逆势取得恢复性高增。

4. 核心产品控量挺价，各产品内部盈利水平稳定。

5. 分产品档次，25Q2中高档酒、普通酒营收7.4、2.4亿，分别同比-16%、+62%。

6. 其中，普通酒里大众光瓶酒沱牌特级T68销售同比增幅较大，中高档酒中预计品味舍得贡献主要收入降幅。

7. 公司25H1平衡供需、费用、渠道，坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。

8. 虽然整体产品结构有所下移，但各产品内部盈利能力保持相对稳定。

9. 打造核心基地市场，锁住优势盈利区域，提高逆周期抗风险能力。

10. 分区域来看，25Q2省内、省外营收2.9、6.9亿元，同比-21%、+5%，省外市场更快开始修复。

11. 25H1公司聚焦打造重点城市，通过聚焦资源形成合力，提升抵抗风险能力。

12. 后续公司仍将持续打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升公司在白酒逆周期的整体抗风险能力，尤其是加强华东、华南及重庆等新区域的布局，预计公司仍将通过锁住核心基地市场利润的方式，实现利润的增长。

13. 持续费控管理，推进降本增效，提升盈利能力。

14. 25Q2公司销售、管理、财务、研发费用率分别为23.73%、10.92%、0.07%、1.92%，同比变动-3.27、-1.16、+0.39、+0.12pct，单季总费用率为36.64%，同比下降3.91pct。

15. 上半年公司围绕“产供销一体”强化协同，做好发运、供应、仓储管理，实现降本增效。

16. 看好公司打造全链路营销运营体系，不断推进数智化升级，形成“多品牌营销矩阵+产供销协同+业数财一体化”的数字化体系支撑，长期推进降本增效，进一步促进盈利增长。

17. 盈利预测与投资建议考虑禁酒令影响，我们下调收入、毛利率。

18. 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.06、2.57、2.92元（此前25-27年预测为2.66、3.21、3.64元）。

19. 参考可比公司，给予公司25年38倍PE估值，对应目标价为78.28元，维持买入评级。

20. 风险提示消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。