中泰证券-横店东磁-002056-2025年中报点评：25H1经营业绩亮眼，光伏锂电差异化优势凸显

“精选摘要：Wh锂电池的产能，出货量稳居国内圆柱小动力电池行业前三，产品涵盖18650、21700等型号，广泛应用于电动两轮车、电动工具、智能家居及便携式储能。2025年上半年，公司锂电产业实现收入12.86亿元，同比小幅增长，出货量超3亿支，同比增长12.25%，产量与收入均创历史新高，行业领先地位。”

1. 经营业绩亮眼，高比例分红回馈股东。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入119.4亿元，同比增长24.8%；归母净利润10.2亿元，同比增长58.9%。

3. 扣非归母净利润10.7亿元，同比增长77.8%；单季度来看，公司2025年第二季度实现营业收入67.1亿元，同比增加25.9%，环比增加28.6%，归母净利润5.6亿元，同比增加94.8%，环比增加22.7%；扣非归母净利润6.14亿元，同比增加132.1%，环比增加34.3%。

4. 公司持续现金分红，2025年中期拟现金分红6.1亿元，占同期归母净利润的近60%，回馈股东。

5. 磁性材料维持龙头地位，积极拓展AI应用。

6. 公司是全球磁性材料龙头，截至2024年底公司磁材总产能达到29万吨/年，2025年上半年磁材业务实现收入23.71亿元，同比略增，2025年上半年出货量约10.73万吨，巩固龙头地位。

7. 同时，公司磁材出货品类多结构优化，磁性材料毛利率上升至27.71%，同比提升1.22pcts，盈利能力稳步增强，体现公司在产品结构和成本控制方面的持续优化成效。

8. 同时公司布局多个磁材产品，如面向AI服务器的铜片电感、新能源汽车的滤波器等器件已实现大批量供货，单月营收已由数百万元快速提升至千万元级，后续增速及成长空间巨大，公司在新兴应用成效明显，未来有望持续改善产品结构，提升盈利能力。

9. 光伏业务聚焦差异化，印尼产能供应高盈利市场。

10. 2025年上半年光伏业务实现收入80.5亿元，同比增长36.6%，光伏产品出货13.4GW，同比增长超65%。

11. 公司持续推进差异化竞争战略，印尼光伏基地逐步释放产能，聚焦高盈利市场。

12. 当前国际贸易壁垒有所加强，公司印尼产能不受美国对东南亚四国的AD/CVD影响，但美国和印尼对等关税由10%提至19%，公司有跟客户协商分担关税影响，美国市场组件价格有所提升，关税影响基本能转嫁客户，2025年上半年光伏业务整体毛利率为16.7%，同比上升4.8pcts，光伏业务盈利能力有望进一步增强。

13. 锂电业务聚焦小动力，盈利能力持续改善。

14. 锂电业务方面，公司拥有年产8GWh锂电池的产能，出货量稳居国内圆柱小动力电池行业前三，产品涵盖18650、21700等型号，广泛应用于电动两轮车、电动工具、智能家居及便携式储能。

15. 2025年上半年，公司锂电产业实现收入12.86亿元，同比小幅增长，出货量超3亿支，同比增长12.25%，产量与收入均创历史新高，行业领先地位进一步巩固。

16. 凭借产品迭代、质量管控与制造成本优化，实现毛利率12.9%，同比提升1.2pcts，盈利能力持续改善，同时公司不断丰富产品结构，推出多款高容量电池，并完成全极耳技术储备，推动小动力市场渗透率稳步提升。

17. 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润分别为19.7/22.0/24.3亿元，EPS分别为1.21/1.35/1.50元，公司当前股价对应预测EPS的PE为15/14/12倍。

18. 考虑公司差异化的产品竞争策略，磁材稳健增长，光伏+锂电持续改善，维持“增持”评级。

19. 风险提示：光伏需求增长不及预期；光伏产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；研报使用信息更新不及时风险等。