财通证券-常熟汽饰-603035-客户资源优势显著，战略布局产能贴近下游客户

“精选摘要：。在中外双方“技术+市场+管理”优势互补的合作模式下，公司及合资平台获取了一汽大众、一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、一汽红旗、长城汽车、广汽、奇瑞、吉利、上汽通用、蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及国际知名新能源车企等客户。公司已完善布局了6个板块、。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营收27.80亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润2.16亿元，同比下滑15.63%。

2. 毛利率同比有所下滑，费用控制良好：2025年上半年公司实现毛利率15.40%，同比下滑2.76pct，公司实现销售费用率0.57%，同比降低0.3pct，实现管理费用率5.47%，同比下滑0.7pct，实现研发费用率4.46%，同比提升0.2pct。

3. 客户资源优势显著，战略布局产能贴近下游客户：公司与德国派格、西班牙安通林、加拿大麦格纳等合作设立联营公司，参股长春富晟30%。

4. 在中外双方“技术+市场+管理”优势互补的合作模式下，公司及合资平台获取了一汽大众、一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、一汽红旗、长城汽车、广汽、奇瑞、吉利、上汽通用、蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及国际知名新能源车企等客户。

5. 公司已完善布局了6个板块、十六个基地，实现区域板块、公司总部双向联动服务机制，及时响应、快速沟通和准时供货得到了主机厂的一致认可。

6. 迄今为止，公司已拥有常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆、安庆、金华十六个生产基地。

7. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.31/6.37/7.71亿元，对应PE为10.8/9.0/7.4倍，维持“增持”评级。

8. 风险提示：市场竞争加剧的风险；核心客户销量下滑的风险；海外市场拓展不及预期的风险。