财通证券-老铺黄金-6181.HK-净利润增长286%，品牌破圈，加速拓店和出海

“精选摘要：强势破圈，会员人数快速增长：截至1H25，公司拥有忠诚会员共48万名，较24年底增长13万名。据弗若斯特沙利文调研显示，老铺消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、梵克雅宝五大奢牌平均重合度77.3%，高端定位凸显。渠道加速拓张，顶级商圈均已突破：截至上半年，公司在16个城市共拥有41家自营。”

1. 事件：公司发布公告，1H25实现销售业绩142亿元/yoy+249%；实现收入124亿元/yoy+251%；实现净利润22.7亿元/yoy+286%；实现经调整后净利润23.5亿元/yoy+291%，经调整后净利润率19%（+1.9pct，主要系销售费用率-3.3pct）。

2. 另外，公司拟派发中期股息9.59元/股。

3. 品牌影响力加大，单个商场销售额位居内地商场珠宝品类第一：上半年公司在单个商场平均实现销售业绩4.59亿元，列位国内外珠宝品牌中国内地市场平均收入、坪效第一；同店角度，上半年同店增长200.8%。

4. 消费者端强势破圈，会员人数快速增长：截至1H25，公司拥有忠诚会员共48万名，较24年底增长13万名。

5. 据弗若斯特沙利文调研显示，老铺消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、梵克雅宝五大奢牌平均重合度77.3%，高端定位凸显。

6. 渠道加速拓张，顶级商圈均已突破：截至上半年，公司在16个城市共拥有41家自营门店，其中SKP系6家、万象城系11家。

7. 上半年新入驻3家购物中心（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC），在已入驻商场中优化扩容2家门店（罗湖万象城，厦门万象城），预计上海恒隆广场店于10月中旬正式启幕。

8. 我们预计，未来公司将加密国内一线城市核心商圈布局，同时加速出海步伐，走向东南亚、欧美等地区。

9. 投资建议：高端黄金龙头地位稳固，渠道、客群仍存在较大渗透空间。

10. 预计公司25-27年实现营业收入276/378/423亿元，归母净利润48.4/69.3/80.6亿元，对应PE分别为26.0/18.2/15.6倍，上调至“买入”评级。

11. 风险提示：金价波动、竞争格局恶化、消费下行等。