东吴证券-隆基绿能-601012-2025中报点评：Q2环比减亏，BC量产逐步推进

“精选摘要：2电池组件出货约24.92GW，其中BC组件出货持平Q1约4GW，受益于Q2抢装价格提升、组件单瓦亏损大幅收窄。公司二代BC量产持续推进，截止Q2末公司BC2.0自有产能达24GW；组件量产效率达24.8%，签单量快速增长，上半年出货约4GW，我们预计25年末通过技术升级，公司HPBC2.。”

1. 事件：公司25H1营收328.1亿元，同-14.8%，归母净利润-25.7亿元，同50.9%，毛利率-0.8%，同-8.5pct，归母净利率-7.8%，同5.8pct；其中25Q2营收191.6亿元，同环比-8.1%/40.3%，归母净利润-11.3亿元，同环比-60.7%/-21.1%，毛利率1.6%，同环比-5/5.8pct，归母净利率-5.9%，同环比8/4.6pct。

2. Q2出货环比提升、BC量产稳步推进：公司25H1硅片出52.08GW（外销24.72GW），电池组件出货41.85GW（其中组件出货量39.57GW）；测算Q2硅片出货约28.62GW（外销13.46GW），单瓦亏损环比略有收窄；Q2电池组件出货约24.92GW，其中BC组件出货持平Q1约4GW，受益于Q2抢装价格提升、组件单瓦亏损大幅收窄。

3. 公司二代BC量产持续推进，截止Q2末公司BC2.0自有产能达24GW；组件量产效率达24.8%，签单量快速增长，上半年出货约4GW，我们预计25年末通过技术升级，公司HPBC2.0电池产能占比超过60%。

4. 财务指标健康、在手现金充沛：25H1末公司资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，财务健康行业领先。

5. 公司25H1期间费用25.2亿元，同-30.8%，费用率7.7%，同-1.8pct，其中Q2期间费用11.9亿元，同环比-33.5%/-10.3%，费用率6.2%，同环比-2.4/-3.5pct；25H1经营性净现金流-4.8亿元，同-92.4%，其中Q2经营性现金流12.6亿元，同环比182.9%/-172.3%；25H1资本开支42.1亿元，同24.4%，其中Q2资本开支7.7亿元，同环比-70.3%/-77.7%；25H1末存货144.6亿元，较年初8.1%。

6. 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，光伏组件价格下行，我们下调公司25-27年归母净利润为-44.8/31.2/72.7亿元（25-26年前值为33/49亿元），同增48%/170%/133%，考虑公司BC量产稳步推进，财务健康程度行业领先，维持“买入”评级。

7. 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，行业供需失衡等。