国投证券-天融信-002212-25Q2业绩同比改善，智算云业务带动新增长

“精选摘要：上半年公司实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%，单Q2实现归母净利润0.04亿元，同比增长103.17%。公司25Q2业绩同比有所改善，体现出一定的业务韧性。展望未来，智算云业务将会成为公司重点发展的新方向。25Q2收入有所改善，费用控制良好收入端来看，公司25Q2实现营业收。”

1. 事件概述公司近期发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%，单Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%。

2. 上半年公司实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%，单Q2实现归母净利润0.04亿元，同比增长103.17%。

3. 公司25Q2业绩同比有所改善，体现出一定的业务韧性。

4. 展望未来，智算云业务将会成为公司重点发展的新方向。

5. 25Q2收入有所改善，费用控制良好收入端来看，公司25Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，体现出一定的改善趋势。

6. 从收入拆分来看，上半年网络安全业务实现收入7.18亿元，同比下降6.41%；智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%。

7. 公司智算业务有望成为带动业务增长的新曲线。

8. 费用端来看，公司上半年研发、管理、销售费用合计7.84亿元，同比下降14.04%，其中研发费用同比下降15.47%；管理费用同比下降15.42%；销售费用同比下降12.65%。

9. 公司费用端管控良好，为公司上半年大幅减亏奠定了基础。

10. 重点布局智算云，有望构筑第二增长曲线公司战略在2025年升级成为“安全+智算”双轮驱动，加速智算云业务布局，有望带动公司新的增长。

11. 面向智能化基础设施升级，公司推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型共同构成“天融信智算云”系列，实现“安全+算力”深度融合。

12. 公司2025年推出智算云平台及一体机，内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。

13. 我们认为，公司从网络安全向智算云业务延申，积极把握AI产业趋势下的算力和软件需求，有望带动公司打造第二增长曲线，为公司发展打开新的空间。

14. 投资建议：天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。

15. 我们预计公司2025/26/27年实现营业收入30.14/33.00/36.39亿元，实现归母净利1.68/2.40/2.98亿元。

16. 由于公司智算云业务还在投入期，我们采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年的5倍动态市销率。

17. 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。