平安证券-阳光电源-300274-业绩表现亮眼，储能业务高增

“精选摘要：超过了光伏逆变器占比。上半年，储能系统板块毛利率39.92%，较上年同期略减少0.16个pct，盈利能力基本稳定。全球储能系统需求持续增长，公司市场地位突出，业绩受益。根据公司投资者关系活动记录表，上半年公司储能系统发货量已接近2024年全年，且下半年发货量有望高于上半年；公司表示，对国内。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入435.33亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%。

3. 第二季度，公司实现营业收入244.97亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%。

4. 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

5. 平安观点：公司营收和盈利增长强劲，储能业务贡献增量。

6. 2025年上半年，公司实现营业收入435.33亿元，同比增长40.34%。

7. 从产品结构来看，上半年公司逆变器业务实现营收153.27亿元，同比增长17.1%，保持良性增长；储能业务实现营收178.03亿元，同比增长127.8%，实现快速增长；新能源投资开发业务收入有所下降。

8. 上半年，公司销售毛利率34.36%，同比增加1.94pct，主要由于毛利率水平较高的储能业务占比增加；净利率17.99%，同比增加1.72pct，净利率同比呈现增长。

9. 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额34.34亿元，同比增长231.91%，主要系本期销售回款增加所致。

10. 储能业务：上半年营收翻倍以上增长，全球市场拓展顺利。

11. 2025年上半年，公司储能系统营收178.03亿元，同比增长127.8%，实现快速增长；占主营业务收入的比重达到40.89%，超过了光伏逆变器占比。

12. 上半年，储能系统板块毛利率39.92%，较上年同期略减少0.16个pct，盈利能力基本稳定。

13. 全球储能系统需求持续增长，公司市场地位突出，业绩受益。

14. 根据公司投资者关系活动记录表，上半年公司储能系统发货量已接近2024年全年，且下半年发货量有望高于上半年；公司表示，对国内市场，以及欧洲、美国、澳洲等海外市场的发展情况保持看好，预计全年储能发货量40-50GWh，发货量维持年初判断。

15. 光伏逆变器：营收稳步增长，业内地位保持领先。

16. 2025年上半年，公司“光伏逆变器等电力电子转换设备”板块营收153.27亿元，同比增长17.1%，占营收的比重为35.21%。

17. 上半年，公司光伏逆变器板块毛利率35.74%，较上年同期减少1.88个百分点。

18. 公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，产品远销全球100多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升。

19. 报告期内，公司重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，打造“全天候经济、全场景可靠、全链路安全、全周期智维、全网况构网”5A融合系统解决方案。

20. 公司大功率组串式逆变器、模块化逆变器在全球各类场景中广泛运用，受到市场欢迎；公司微逆系列产品也已在欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电场景大量应用。

21. AIDC电源：前瞻布局中，有望成为新的增长点。

22. 根据公司投资者关系活动记录表，公司在电源端和电子电力转换技术上有大量的技术沉淀和待应用的创新成果，与AIDC电源有很好的技术协同。

23. 随着人工智能和数据中心的快速建设，全球数据中心能源需求、特别是绿电需求趋紧，公司具备提供绿电一揽子解决方案的优势。

24. 公司已成立AIDC事业部，正在抓紧研发，力求2026年推出相应产品，重点面向海外市场。

25. 公司对AIDC电源产品的开发和获客具有一定信心。

26. 投资建议：全球储能市场继续增长，公司作为光储逆变器领先企业，盈利持续性优良。

27. 公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强，有望继续受益于全球储能与光伏需求增长，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至147.96/167.44/188.74亿元（前值为129.32/144.23/162.06亿元），对应8月25日收盘价PE分别为14.4/12.7/11.3倍。

28. 我们认为，随着欧洲和新兴市场大储、工商储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优良，维持“推荐”评级。

29. 风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。

30. 中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。

31. 如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。

32. （2）海外贸易政策相关风险。

33. 海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。

34. （3）全球市场竞争加剧的风险。

35. 若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。