西部证券-中国化学-601117-2025年半年报点评：盈利能力继续改善，海外收入占比提升至30%

“精选摘要：设。2025年1-7月，公司新签合同2248.45亿元，同比+4.38%，其中化学工程新签1765.86亿元，同比+9.80%。据现代煤化工微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超9000亿元，预计在新疆煤化工项目建设中，中国化学市场份额将不低于90%。此外，公司拟进行中期现金分红6.1。”

1. 事件：公司2025H1实现营收907.22亿元，同比-0.35%；归母净利润31.02亿元，同比+9.26%；扣非归母净利润30.03亿元，同比-1.56%。

2. 点评如下：化工、实业收入占比提升，境外收入大幅增长29%。

3. 分单季度看，公司Q1/Q2营收分别同比-1.15%/+0.44%；归母净利润分别同比+18.77%/+2.12%。

4. 分业务看，2025H1化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为748.12、91.10、5.11、48.30、8.05亿元，分别同比+1.21%、-10.02%、-54.58%、+8.73%、+7.81%；化工、实业主营收入占比分别同升1.25pct、0.45pct。

5. 分地区看，境内、境外营收分别为634.69、265.99亿元，分别同比-8.93%、+28.75%，境外主营收入占比同升6.67pct至29.53%。

6. 毛利率、净利率上升，经营现金净流出大幅增加。

7. 2025H1毛利率同升0.19pct至9.58%，其中化学工程、基础设施业务毛利率分别同升0.28pct、1.3pct。

8. 期间费用率同升0.29pct至5.34%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+0.11/+0.38/-0.23pct至0.24%/1.97%/2.99%/0.12%。

9. 资产+信用减值损失合计0.10亿元，损失同比大幅减少89.41%；投资净收益0.33亿元，24H1为净损失0.12亿元；交易性金融资产公允价值变动净损失0.14亿元，损失同比大幅减少93.21%。

10. 综上，2025H1净利率同升0.30pct至3.74%。

11. 2025H1经营现金流净额-100.33亿元，净流出同比增加119.47%；其中收现比同升9.34pct至99.58%，付现比同升9.72pct至102.88%。

12. 化工优势持续巩固，充分受益新疆煤化工建设。

13. 2025年1-7月，公司新签合同2248.45亿元，同比+4.38%，其中化学工程新签1765.86亿元，同比+9.80%。

14. 据现代煤化工微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超9000亿元，预计在新疆煤化工项目建设中，中国化学市场份额将不低于90%。

15. 此外，公司拟进行中期现金分红6.11亿元，分红比例19.69%。

16. 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS分别为1.03、1.12、1.21元，维持“买入”评级。

17. 风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。