天风证券-大元泵业-603757-家用板块修复，液冷泵放量在即

“精选摘要：7.6%；2）家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，以外销为主的节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元，同比增长超过20%；热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元，同比增长约55%，欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象；3）工业泵实现收入共计约1.8亿元，。”

1. 事件：2025年8月25日，大元泵业发布半年报。

2. 2025H1公司实现营业收入9.6亿元，同比+14.6%，归母净利润1.0亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-10.7%。

3. 2025Q2公司实现营业收入5.8亿元，同比+3.5%，归母净利润0.6亿元，同比-37.9%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-12.3%。

4. 2025年半年度拟每10股派发现金红利5元（含税），分红比例81.7%。

5. 点评：各板块发展向好，新业务开始起量。

6. 1）上半年农泵主要产品实现收入约3.4亿元，同比增长约17.6%；2）家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，以外销为主的节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元，同比增长超过20%；热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元，同比增长约55%，欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象；3）工业泵实现收入共计约1.8亿元，同比增长超过20%；4）商泵同比增长超过80%；5）液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元，同比增长约105%；盈利能力波动，非经常项目影响净利润。

7. 2025Q2公司毛利率27.0%，同比-1.2pct，我们认为或与高毛利的家用屏蔽泵业务占比降低有关，但相比25Q1，毛利率降幅已明显收窄。

8. 公司Q2期间费用率14.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，同比分别+0.2/+0.1/+0.5/+1.1pct。

9. 综合影响下，公司25Q2实现归母净利率10.5%，同比-7pct，扣非净利率为9.8%，同比-1.8pct，后者更具参考意义，主因上年同期公司处置温岭市泽国镇丹崖工业区的厂房产生资产处置收益金额较大，而本期没有。

10. 液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。

11. 算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。

12. 作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，液冷泵有望迎来放量。

13. 公司液冷泵产品主要应用于温控环节，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新，公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额。

14. 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场。

15. 根据公司半年报归母净利润同比变化的更新，我们适当下调了归母净利润预期，预计25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元），对应的动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x。

16. 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、规模快速扩张导致的管理风险。