财信证券-盐津铺子-002847-魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升

“精选摘要：.70%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同增22.50%；单Q2，公司实现营业收入14.03亿元，同增13.54%；实现归母净利润1.95亿元，同增21.75%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同增31.78%。核心品类处于高景气发展阶段，渠道势能进一步提升。分产品看，魔芋和鹌鹑蛋表现亮。”

1. 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，业绩整体符合预期。

2. 2025H1，公司实现营业收入29.41亿元，同增19.58%；实现归母净利润3.73亿元，同增16.70%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同增22.50%；单Q2，公司实现营业收入14.03亿元，同增13.54%；实现归母净利润1.95亿元，同增21.75%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同增31.78%。

3. 核心品类处于高景气发展阶段，渠道势能进一步提升。

4. 分产品看，魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼，魔芋月销持续提升。

5. 2025H1，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干果冻/其他产品的收入分别为13.20/4.59/3.63/3.09/4.28/0.61亿元，分别同比+47.05%/-18.42%/+11.93%/+29.57%/+9.01%/42.61%。

6. 其中，辣卤-休闲魔芋制品收入为7.91亿元，同比增长155.10%，环比去年下半年仍有近50%增速。

7. 分渠道看，量贩零食和会员商超表现较好，电商渠道战略调整，转向利润优先。

8. 经销和其他/直营渠道/电商渠道的收入分别为23.03/0.63/5.74亿元，占比分别为78.32%/2.14%/19.54%，分别同比+30.09%/-42.00%/-0.97%。

9. 截至2025H1，公司有经销商3713家，较2024年年底增加3.51%。

10. 分地区看，原弱势地区在渠道持续开拓下效果显现，海外市场拓展顺利。

11. 华中地区（含江西省）/华南地区/西南+西北地区/华东地区/华北+东北地区/海外分别实现收入9.19/2.76/4.32/5.53/0.91/0.96亿元，分别同比+7.85%/-17.22%/+32.49%/+76.06%/+68.48%/+67873%。

12. 产品和渠道结构变化叠加核心品类原材料价格上涨导致毛利率承压，规模效应叠加股份支付费用减少使得费用率下降，上半年净利率略有下滑，其中Q2净利率环比Q1显著改善。

13. 2025H1/Q2，综合毛利率分别为29.66%/30.97%，分别同比-2.87/-1.98pct；净利率分别为12.57%/13.79%，分别同比-0.46/+0.79pct；销售费用率分别为10.57%/9.84%，分别同比-2.70/-3.70pct；毛销差分别为19.09%/21.14%，分别同比-0.17/+1.71pct；管理费用率分别为4.71%/4.85%，分别同比-1.36/-1.76pct。

14. 若剔除股份支付费用影响，2025年上半年的毛销差同比下滑1.0pct，管理费用率同比下滑0.80pct。

15. 展望未来，公司盈利能力有望再上一个台阶。

16. 产品端魔芋和鹌鹑蛋大单品仍有较大的成长空间，渠道端量贩零食和会员制商超仍有更多品类合作空间，叠加品牌影响力持续加强，有望共同带动收入维持较高增速；毛利率有望伴随核心产品原材料价格下降、渠道结构调整到位维持相对稳定水平；费用率则有望伴随费用精准投放、股份支付费用减少继续优化提升；综合净利率水平有望继续往上回升。

17. 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为62.08/71.44/82.25亿元，分别同比增长17.04%/15.08%/15.13%；归母净利润分别为8.07/9.81/11.91亿元，分别同比增长26.09%/21.59%/21.39%；当前股价对应的PE分别为24/20/17倍。

18. 考虑到公司坚持战略定力，积极拥抱行业变化，聚焦核心品类，深耕全渠道布局，抢占市场高地，持续提升品牌影响力，有望保持高质量稳健增长，因此维持“买入”评级。

19. 风险提示：行业竞争持续加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。