国联民生证券-晶澳科技-002459-业绩环比改善，稳健运营静待行业拐点

“精选摘要：24年海外实现欧洲、非洲、南美洲等成功出货。产品矩阵纵横拓展，技术研发水平领先2025年公司丰富产品应用场景，推出极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋等全场景解决方案，并发布高功率DeepBlue5.0组件产品，主推版型为行业主流2382mm1134mm版型，最高功率达670W，最高效率达2。”

1. 事件2025年8月22日，晶澳科技发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入239.0亿元，同比减少36.0%，实现归母净利润-25.8亿元，上年同期为-8.7亿元，实现经营活动现金净流量45.1亿元，同比由负转正；其中2025Q2公司实现营业收入132.3亿元，同比减少38.1%，环比增长24.0%，实现归母净利润-9.4亿元，环比亏损有所收窄，实现销售毛利率-1.0%，同比下降4.0pct，环比提升5.8pct，公司Q2业绩整体表现环比有所改善。

2. 组件业务量利承压，储能领域继续推进2025H1公司光伏组件业务实现营业收入217.8亿元，同比减少38.4%，实现毛利率-6.0%，同比下降10.5pct，实现组件出货33.8GW，上年同期出货超38GW，海外出货占比约46%，其中Q2组件出货约18.1GW，环比增长约16%。

3. 公司继续推动储能业务拓展，光储融合整体解决方案产品覆盖户用、工商业以及集中式场景，2024年海外实现欧洲、非洲、南美洲等成功出货。

4. 产品矩阵纵横拓展，技术研发水平领先2025年公司丰富产品应用场景，推出极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋等全场景解决方案，并发布高功率DeepBlue5.0组件产品，主推版型为行业主流2382mm1134mm版型，最高功率达670W，最高效率达24.8%，采用Bycium+5.0电池技术和多项优化设计，实现85%双面率和出色的弱光发电能力。

5. 2025年6月，该系列组件经国际权威认证机构TüV测试，转换效率达到25.5%，正面功率超过700W，处于行业领先水平。

6. 盈利预测与投资建议受行业竞争加剧持续影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为590.4/704.1/807.8亿元，同比增速分别为-15.8%/19.3%/14.7%；归母净利润分别为-29.3/20.6/35.1亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/70.3%。

7. EPS分别为-0.89/0.62/1.06元。

8. 公司全球渠道优势突出、产能前瞻布局，技术研发优势突出，有望随行业β改善实现盈利显著修复，维持“买入”评级。

9. 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。