国金证券-新易盛-300502-2Q25业绩略超预期，产能扩张支撑高速光模块大规模放量

“精选摘要：司1H25境外点对点光模块收入达98.53亿，同比增长355.96%；光模块产能1520万只，同比增长66.67%；光模块产量710万只，同比增长86.35%。公司是北美云厂商的重要光模块供应商，下游大客户AI算力投资增长带动高速率光模块需求量高增。2Q25公司销售毛利率46.64%，同比。”

1. 业绩简评2025年8月25日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收104.37亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%。

2. 对应2Q25营收63.85亿元，同比增长295.39%；归母净利润23.70亿元，同比增长338.36%。

3. 考虑一次计提绩效奖金和减值损失，业绩略超预期。

4. 经营分析800G高速率光模块放量，带动公司增收增利：公司1H25境外点对点光模块收入达98.53亿，同比增长355.96%；光模块产能1520万只，同比增长66.67%；光模块产量710万只，同比增长86.35%。

5. 公司是北美云厂商的重要光模块供应商，下游大客户AI算力投资增长带动高速率光模块需求量高增。

6. 2Q25公司销售毛利率46.64%，同比+2.88pct，环比-2.02pct，我们认为环比下降主要系：1）公司给Mellanox做代工带来产品结构调整；2）原材料成本涨价。

7. 前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。

8. 硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，产品已小批量阶段。

9. 公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。

10. 此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。

11. 盈利预测、估值与评级考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。

12. 我们预计公司2025-2027年营收分别为230.1/415.6/573.3亿元，同比增长166%/81%/38%；预计EPS分别为7.66/13.17/17.40元，PE分别为17/10/7倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。