国泰海通证券-今世缘-603369-2025年中报业绩点评：调整，再出发

“精选摘要：6.8pct/1.7pct，对盈利能力有挤压，公司2025Q2归母净利率同比回落3.7pct至31.6%。份额逻辑优先，公司有望率先迎来业绩修复。我们认为白酒作为顺周期消费呈现明显的库存周期特征，去库是趋势，展望后续，白酒商品属性持续向快消品靠拢，今世缘具备份额逻辑，有望率先迎来业绩修复。。”

1. 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价55.51元。

2. 结合公司短期经营表现及产业趋势，下修盈利预测，预计2025-27年EPS分别为2.30元、2.51元、2.67元（前值分别为2.91元、3.08元、3.28元）；考虑到公司业绩修复可能，以及市场无风险收益率下行等因素，并考虑估值切换，给予2026年22.12X动态PE，维持目标价55.51元。

3. 2025Q2公司迈入渠道调整阶段。

4. 2025Q2公司实现收入18.25亿元、净利润5.85亿元，分别同比-26.69%、-37.06%，收入端下滑主要系消费力寻底导致的渠道去库；分产品看，2025Q2特A+/特A/A类产品收入分别-32%/-28%/-40%，分区域看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%/-18%，呈现全局性调整。

5. 渠道调整致使盈利能力阶段性波动。

6. 2025Q2公司毛利率同比下降0.2pct至72.8%，去库期间针对性补贴提升，期间销售、管理费用率分别同比提升6.8pct/1.7pct，对盈利能力有挤压，公司2025Q2归母净利率同比回落3.7pct至31.6%。

7. 份额逻辑优先，公司有望率先迎来业绩修复。

8. 我们认为白酒作为顺周期消费呈现明显的库存周期特征，去库是趋势，展望后续，白酒商品属性持续向快消品靠拢，今世缘具备份额逻辑，有望率先迎来业绩修复。

9. 风险因素：食品安全、产业政策调整等。