国泰海通证券-宇通客车-600066-2025年半年报点评：大中客跑赢行业周期，连续两年年内分红

“精选摘要：增持”评级。公司发布2025年半年报，上半年归母净利润保持增长。2025年上半年公司实现营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%；毛利率为21.33%，同比-4.26pct，净利率为12.23%，同比+1.91pct，ROE为14.69%，同比+。”

1. 本报告导读：公司发布2025年半年报，上半年归母净利润保持增长。

2. 持续领跑国内大中客，跑赢行业周期。

3. 连续两年年内分红，持续回报股东。

4. 投资要点：上调目标价至37.43元，维持“增持”评级。

5. 我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。

6. 预计公司2025/26/27年EPS分别为2.20（+0.06）/2.66（+0.22）/3.07（+0.30）元。

7. 考虑到公司为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，对应目标价37.43元（原为36.34元），维持“增持”评级。

8. 公司发布2025年半年报，上半年归母净利润保持增长。

9. 2025年上半年公司实现营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%；毛利率为21.33%，同比-4.26pct，净利率为12.23%，同比+1.91pct，ROE为14.69%，同比+0.97pct。

10. 大中客海内外均跑赢行业周期。

11. 1）持续领跑国内大中客，跑赢行业周期。

12. 据客车信息网统计，2025年上半年，国内大中型（7米以上）客车市场累计销量为25379辆，同比-9.22%，6月销售6200辆，同比10.89%，环比71.60%；其中，宇通客车上半年累计大中客销售11579辆，同比降幅低于行业，6月销售2895辆，同比增长12.12%，环比82.88%。

13. 就国内大中客市场来看，无论是上半年整体销量下行，还是6月边际复苏，公司均跑赢行业周期，以6月单月46.69%的市占率持续领跑行业。

14. 2）海外跑赢行业增速，加速进入收获期。

15. 据客车信息网最新数据显示，2025年上半年中国大中型客车出口总量达25396辆，同比增长16.51%，6月单月，行业大中型客车出口5757辆，同比29.72%，环比25.56%，其中，宇通大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，环比129.33%，同环比均高于行业增速。

16. 公司实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级，加速海外市场进入收获期。

17. 连续两年年内分红，持续回报股东。

18. 根据公司《2025年半年度利润分配方案公告》，公司向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金红利11亿元（含税），占归母净利润比例为57.19%。

19. 加上2024年三季度现金分红，公司已连续两年在年内进行分红，持续回报股东。

20. 公司财报显示其货币资金与交易性金融资产合计达99.2亿元，为持续高分红提供坚实保障。

21. 风险提示：乘用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。