平安证券-鹏辉能源-300438-上半年盈利承压，股权激励彰显发展信心

“精选摘要：池、大电芯等具有发展前景的新领域研发工作；全球储能电池需求有望持续增长，新兴市场潜力较大，公司储能电芯和工商储产品具有市场竞争力，我们仍认可公司长期价值，看好公司后续脱困后的增长潜力，维持“推荐”评级。风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告。

2. 上半年，公司实现营业收入43.01亿元，同比增长13.99%；归母净亏损0.88亿元，同比由盈转亏。

3. 第二季度，公司实现单季营收26.11亿元，同比增长20.0%；归母净亏损0.43亿元，同比由盈转亏。

4. 平安观点：公司上半年营收实现增长，但盈利承压。

5. 2025年上半年，公司实现营业收入43.01亿元，同比增长13.99%，主要由于海外户储电池需求出现复苏，且公司积极进行市场推广，保持储能电芯领域市场地位。

6. 上半年，公司锂离子电池销售收入39.00亿元，同比增长11.56%。

7. 与此同时，市场价格竞争较为激烈，产品价格较低，上半年公司锂电池毛利率10.10%，较上年同期减少2.22个百分点。

8. 收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入分别为36.39/6.62亿元，同比增速分别为11.6%/29.3%，毛利率分别为11.12%/20.00%。

9. 境外业务收入增速和毛利率均高于境内，但境外毛利率同比降幅较大（-5.67pct），可能由于新兴市场在海外户储终端市场中的占比增加。

10. 上半年，公司归母净亏损0.88亿元，同比由盈转亏；第二季度，公司归母净亏损0.43亿元，同比由盈转亏，公司自2024Q4以来连续三个季度单季净亏损。

11. 储能、消费、动力三大业务定位清晰，有望稳步增长。

12. 公司锂离子电池产品包括储能电池、消费电池和动力电池三大类，公司扎实做强储能主业，在消费和动力电池领域选取细分市场实现领先。

13. 储能电池领域，公司严格执行“做强储能”方针。

14. 大储业务采取双轨策略：一方面深化与全球领先储能产品集成商的战略合作，共同开发600+Ah大电芯，为TWh级储能市场奠定基础；另一方面，推进多地储能项目建设，并与国内外多家客户签订长期战略合作协议。

15. 工商储业务保持市场领先地位，并加速全球化布局，产品覆盖欧美、东南亚及南美等高增长区域。

16. 户用及便携式储能业务与全球头部企业保持稳定合作，终端产品主要面向欧美市场，根据SMM、Infolink统计，2025年上半年公司位居全球户小储（含户用储能、通讯储能）储能电芯出货量前三。

17. 消费电池领域，公司持续提升智能音频设备（TWS耳机、高端音箱）、电子烟电池、个人护理及智能家居等细分市场的竞争力，在多个细分市场保持国内领先地位。

18. 同时，公司加速全球化制造布局，持续优化产能结构，越南生产基地实现稳定运营。

19. 上半年，公司消费电池业务毛利率保持行业较高水平，整体业务稳健运营。

20. 动力电池领域，公司贯彻执行“细分动力”战略，聚焦两轮车、专用车、无人机、重卡、船舶及换电等高潜力细分场景。

21. 上半年，公司与优质客户就两轮换电、锂电重卡启驻一体化电源方案等领域达成长期合作。

22. 股权激励彰显未来发展信心。

23. 2025年7月29日，公司发布2025年股票期权激励计划（草案）。

24. 公司拟向激励对象授予不超过1,560.00万份的股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.10%；授予价格为21.59元/股。

25. 本激励计划对应公司层面的业绩考核目标为：2025年营业收入不低于100亿元；2025-2026年营业收入合计不低于220亿元；2025-2027年营业收入合计不低于340亿元。

26. 2024年，公司实际营业收入为79.61亿元，2025年如满足股权激励业绩考核的最小目标（100亿元），则全年营收同比增速25.6%，高于上半年增速。

27. 我们认为，公司股权激励计划一定程度体现了公司对下半年及未来发展的信心和决心。

28. 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。

29. 考虑到公司上半年业绩为亏损，且锂电池价格竞争情况可能为公司业绩带来一定压力，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预测为0.4/2.2/3.0亿元（前值为1.4/2.5/3.2亿元），对应8月25日收盘价PE分别为341.1/63.3/46.3倍。

30. 公司储能锂电池业务布局扎实，三大业务板块规划清晰，在现有市场保持优良竞争力的同时，积极推进固态电池、大电芯等具有发展前景的新领域研发工作；全球储能电池需求有望持续增长，新兴市场潜力较大，公司储能电芯和工商储产品具有市场竞争力，我们仍认可公司长期价值，看好公司后续脱困后的增长潜力，维持“推荐”评级。

31. 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。

32. 国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。

33. 2.电芯价格竞争加剧的风险。

34. 碳酸锂价格波动、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格已处于较低水平，公司国内业务毛利率可能受到影响。

35. 3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。