国海证券-洽洽食品-002557-2025半年报点评：Q2收入同比增速回正，盈利能力承压

“精选摘要：来看，2025Q2销售/管理/研发费率分别同比+4.03/-0.53/+0.63pct，公司为应对竞争主动加大在产品研发、生产制造及新渠道拓展的投入，带来短期费率上行。最终，公司2025Q2归母净利率为0.93%，同比-7.98pct。产品收入承压，电商与海外渠道支撑增长。分产品来看，20。”

1. 事件:2025年8月21日，公司发布2025年半年报。

2. 公司2025H1实现营收27.52亿元，同比-5.05%；归母净利润0.89亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-84.77%。

3. 公司2025Q2实现营收11.81亿元，同比+9.69%；归母净利润0.11亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比由盈转亏。

4. 投资要点:原料成本短期高企拖累毛利，费率上行致利润承压。

5. 2025H1公司毛利率为20.31%，同比-8.10pct；其中Q2毛利率为21.42%，同比-3.56pct。

6. 分产品来看，2025H1葵花子/坚果类毛利率分别为20.93%/14.77%，同比分别-7.67/-13.95pct，主要受原料端价格上涨影响。

7. 葵花籽受2024年内蒙产区连续阴雨天气影响，符合公司质量标准的原料产量下降，推高收购价格；巴旦木因供需关系紧张、腰果因行业周期及天气因素，价格均有所上行，导致整体毛利率承压。

8. 费用端来看，2025Q2销售/管理/研发费率分别同比+4.03/-0.53/+0.63pct，公司为应对竞争主动加大在产品研发、生产制造及新渠道拓展的投入，带来短期费率上行。

9. 最终，公司2025Q2归母净利率为0.93%，同比-7.98pct。

10. 产品收入承压，电商与海外渠道支撑增长。

11. 分产品来看，2025H1公司葵花子/坚果类/其他产品收入分别为17.72/6.14/3.04亿元，同比分别-4.4%/-7.0%/-13.8%，整体产品端收入承压，主要受到一季度春节错期影响，以及行业竞争加剧。

12. 分地区来看，公司东方/南方/北方分别实现收入6.55/8.84/4.23亿元，同比分别-24.8%/+2.4%/-19.8%，其中南方市场保持正增长，而东方与北方市场下滑幅度较大；电商/海外收入分别为4.51/2.78亿元，分别同比+24.8%/+13.2%，皆表现亮眼，公司在拼多多、京东等平台实现突破，并积极拓展新兴渠道；海外市场则通过进入加拿大、日本、菲律宾、泰国、印尼等多元渠道，加快终端覆盖与品牌渗透。

13. 短期经营承压，期待后续收入和利润修复。

14. 展望后续，利润端，原料价格提升为短期因素，随着原料价格回落，毛利率有望修复，盈利能力回升。

15. 收入端，我们认为公司将持续受益于重点品类的差异化上新，打手瓜子/葵珍/茶衣瓜子延续增长，并加快山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全/白/风味坚果及蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等新品落地，推动产品结构优化；渠道端，公司将深化渠道精耕，加大量贩零食店、会员店、即时零售与O2O投入，线上以新品孵化与内容营销提升渗透率，海外聚焦东南亚并拓展北美/日本等主流渠道，扩大终端覆盖。

16. 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类。

17. 受消费环境和成本上行影响，公司当前业绩存在一定压力，我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的营业收入分别为72.16/76.81/81.64亿元，同比增长1%/6%/6%；归母净利润分别为5.01/7.30/8.89亿元，同比-41%/+46%/+22%；EPS分别为0.99/1.44/1.76元，对应PE为24/16/13x，维持“增持”评级。

18. 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。