光大证券-东方电子-000682-2025年半年报点评：各项业务稳健增长，研发投入持续增加

“精选摘要：捷交付能力。维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为8.88/10.35/11.89亿元，当前股价对应25年PE为18倍。公司输变电自动化业务有望随配网投资规模提升而实现稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入31.62亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.02亿元，同比增长19.65%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长24.88%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入17.56亿元，同比增长13.96%；归母净利润1.81亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长28.99%。

3. 各项主要业务稳健增长，综合能源及储能业务毛利率大幅提升。

4. 公司2025H1主要业务收入规模均保持稳健增长趋势，智能配用电/输变电自动化/调度及云化业务分别实现营业收入17.48/4.27/4.21亿元，同比增长12.78%/8.39%/12.19%；新能源及储能业务摆脱下降趋势，实现收入1.48亿元，同比增长23.07%；综合能源及虚拟电厂业务实现收入1.18亿元，同比增长11.12%，毛利率增势显著，达到40.61%，同比增长15.41pcts。

5. 上半年新中标额超54亿元，海外市场拓展力度增加。

6. 2025H1公司及子公司累计中标额超54亿元，多领域业务中标持续突破。

7. 其中：中标国网2025年配网区域联合采购4.44亿元，提升公司配网一二次融合产品市场份额；子公司威思顿在国网营销项目第一次计量设备招标中中标2.06亿元，巩固了市场优势。

8. 海外市场方面：在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；中标尼加拉瓜、老挝、秘鲁调度项目，签订乌拉圭500kV变电站安装合同，持续拓展南美及东南亚市场。

9. 研发投入持续增加，数字化转型建立技术优势。

10. 2025H1公司研发投入3.04亿元，同比增长18.50%，各业务方向研发成果显著。

11. 公司自主研发的新一代高可靠超高压线路保护装置、母线保护装置和变压器保护装置在山东日照220kV晨阳变电站成功完成首套挂网试运行；完成南网电容取电柱上断路器样机研制，并在南网首次招标中取得中标；持续推动虚拟电厂产品和解决方案的打造，完成虚拟电厂聚合管控平台项目结项，完成了10个省份政策的适应性开发部署。

12. 同时，公司还构建了“应用+平台”的数字化转型模式，实现了数字化东方（1+N+1）模式，提升了公司的业务创新与敏捷交付能力。

13. 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为8.88/10.35/11.89亿元，当前股价对应25年PE为18倍。

14. 公司输变电自动化业务有望随配网投资规模提升而实现稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，维持“买入”评级。

15. 风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险；关税政策变化风险。