天风证券-三一重工-600031-三化战略引领高质量发展，看好公司上行周期释放利润弹性

“精选摘要：公司实现收入236.03亿元、同比+11.18%，归母净利润27.45亿元、同比+37.76%，扣非归母净利润30.06亿元、同比+68.91%。毛利率28.0%、同比+1.4pct，净利率11.8%、同比+2.2pct。25H1期间费用率12.3%、同比-4.8pct，其中销售、管理、研。”

1. 公司发布2025年半年报，报表扎实，业绩亮眼：25H1公司实现收入447.8亿元、同比+14.64%，归母净利润52.16亿元、同比+46%，扣非归母净利润54.09亿元、同比+73.06%。

2. 毛利率27.4%、同比+0.7pct，净利率11.9%、同比+2.4pct。

3. 经营性现金流净额101.34亿元、同比+20.11%，净现比1.92，现金流水平极佳。

4. 25Q2公司实现收入236.03亿元、同比+11.18%，归母净利润27.45亿元、同比+37.76%，扣非归母净利润30.06亿元、同比+68.91%。

5. 毛利率28.0%、同比+1.4pct，净利率11.8%、同比+2.2pct。

6. 25H1期间费用率12.3%、同比-4.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.2、-0.5、-1.9、-2.6pct，其中财务费用率下降主要系汇兑收益同比+9.5亿元。

7. 25Q2期间费用率11.9%、同比-4.0pct。

8. 25H1分产品营收数据来看，核心竞争力稳固：挖掘机械174.97亿元、同比+15%，毛利率32.74%、同比+0.86pct；混凝土74.41亿元、同比-6.49%，毛利率22.88%、同比+1.66pct；起重机械78.04亿元、同比+17.89%，毛利率29.06%、同比+2.96pct；路面机械21.59亿元、同比+36.83%，毛利率27.92%、同比-0.36pct；桩工机械13.41亿元、同比+15.05%，毛利率29.36%、同比-0.13pct；其他74.08亿元、同比+39.92%，毛利率18.07%、同比-2.1pct。

9. 25H1分区域来看，全球化加速推进：主营业务国内收入173.5亿元、同比+21.42%，毛利率22.1%、同比+0.9pct；国际收入263.0亿元、同比+11.72%，毛利率31.18%、同比+1.04pct，主要得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。

10. 海外分区域来看，主要市场有序推进，其中亚澳区域收入114.5亿元、同比+16.3%，欧洲区域61.5亿元、同比+0.66%，美洲区域50.65亿元、同比+1.36%，非洲区域36.3亿元、同比+40.48%。

11. 公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。

12. 同时公司积极推进数智化转型，引领行业低碳化转型：数智化方面，公司以多项关键举措为抓手，包括推进流程“四化”、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级。

13. 低碳化方面，公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。

14. 2025年上半年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成30多款新能源产品上市。

15. 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.4/109.5/143.8亿元，YOY分别为42.92%、28.18%、31.35%，对应PE估值分别为21.5/16.7/12.8X，维持“买入”评级。

16. 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。