国联民生证券-润丰股份-301035-四大增长方向推进顺利，市场呈现复苏迹象

“精选摘要：记证8400余项。公司战略规划明确的四大增长方向均推进顺利（1）TOC业务营收占比由2024H1的37.52%上升到40.14%，毛利率由29.21%上升到30.21%；（2）欧盟、北美业务营收占比由2024H1的11.42%上升到14.08%；（3）杀虫杀菌剂业务营收占比由2024H1的。”

1. 事件2025H1公司实现营业收入65.31亿元，同比+14.94%；归母净利润5.56亿元，同比+205.62%；扣非归母净利润5.49亿元，同比+211.85%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入38.44亿元，同比+28.64%，环比+43.12%；归母净利润2.99亿元，同比+932.30%，环比+16.40%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+1094.39%，环比+14.88%。

3. 调整绩效目标改善运营质量，加码投资全球登记公司及时调整组织绩效目标，大幅度提升对于毛利率、税后净利、逾期账款金额、长期库存金额等运营质量指标的考核权重，大幅度调低销售收入的考核权重，运营质量持续改善。

4. 2025H1公司整体毛利率为21.42%，同比提升1.19pct；存货周转天数为101.69天，同比下降41.60天。

5. 公司持续加码投资全球登记，2025H1新获得登记600余项，截至2025/6/30共拥有境内外农药登记证8400余项。

6. 公司战略规划明确的四大增长方向均推进顺利（1）TOC业务营收占比由2024H1的37.52%上升到40.14%，毛利率由29.21%上升到30.21%；（2）欧盟、北美业务营收占比由2024H1的11.42%上升到14.08%；（3）杀虫杀菌剂业务营收占比由2024H1的24.15%上升到26.59%；（4）强化生物制剂板块的业务拓展，持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家开始了RainbowBio的业务。

7. 全球作物保护品市场呈现复苏迹象大多数原药品种价格已处于历史低位，作物保护品行业仍将处于周期底部但呈现复苏迹象，具有竞争优势的龙头企业从行业周期底部复苏迹象更为明确。

8. 公司正在持续加速完善全球营销网络，有望受益市场复苏。

9. 盈利预测与评级考虑到作物保护品行业处于周期底部，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为147.31/166.57/191.75亿元，同比增速分别为10.79%/13.08%/15.12%，归母净利润分别为10.45/13.15/16.69亿元，同比增速为132.26%/25.76%/26.96%，EPS分别为3.72/4.68/5.94元/股，3年CAGR为54.79%。

10. 鉴于公司是全球领先的作物保护公司，持续改善与提升全球化运营能力，维持“买入”评级。

11. 风险提示：环境保护风险；安全生产风险；主要农药进口国政策变化风险；汇率变动风险。