国金证券-携程集团~S-9961.HK-绘制一站式旅游体验的全球化蓝图

“精选摘要：今出境游恢复率持续快于行业，且据Fastdata数据2024年7月携程出境游人次市占率达48.3%，我们认为其出境游优势主要来源于：①客服沟通、界面操作等方面更符合国人操作习惯，重服务模式有效解决国人出境游痛点，携程拥有世界最大的旅游业呼叫中心提供724小时中文服务；②出境资源布局早，供应。”

1. 公司简介携程集团（代码:9961.HK/TCOM）创立于1999年，是中国领先的一站式旅行服务平台，集团目前通过“携程”和“去哪儿”在中国市场占据龙头地位；旗下Trip.com侧重海外市场、“Skyscanner天巡”为全球机票比价直连平台；目前公司业务覆盖全球200+个国家，已成为全球市值第三大的在线旅游企业。

2. 投资逻辑1）国内旅游业务是基本盘，市占率领先&业务稳固。

3. 在当下酒店供给增加的背景下，OTA渠道价值进一步凸显。

4. 携程前端具备流量优势，据QuestMobile数据，2025年5月携程&去哪儿APP自有流量位列行业Top2。

5. 携程后端供应链基础扎实，积累覆盖国内600多个城市的75万+酒店资源。

6. 2）出境业务：具备“重服务+供应链资源丰富”的优势。

7. 携程2023年至今出境游恢复率持续快于行业，且据Fastdata数据2024年7月携程出境游人次市占率达48.3%，我们认为其出境游优势主要来源于：①客服沟通、界面操作等方面更符合国人操作习惯，重服务模式有效解决国人出境游痛点，携程拥有世界最大的旅游业呼叫中心提供724小时中文服务；②出境资源布局早，供应链资源最丰富。

8. 3）海外业务：未来增长驱动力量之一。

9. 2024年携程海外地区（含Skyscanner及国际OTA平台Trip.com等）实现收入77.2亿元，yoy+31.0%；25Q1集团国际OTA平台预订同比增长超60%，并有望在未来的3-5年保持中双位数增长。

10. 我们认为携程国际化扩张的主要优势为：①以亚太切入，复用出境游供应链；②比国际化OTA平台更低的货币化率切入供应链资源；③一站式旅游资源实现用户更好的体验及交叉销售，APP基因优势深厚。

11. ④加码战略布局入境游，加速海外获客。

12. 盈利预测、估值和评级我们预计公司FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为174.07/206.23/239.88亿元，分别同比-3.5%/+18.5%/+16.3%；GAAP归母净利润152.97/183.47/216.99亿元，同比10.4%/+19.9%/+18.3%。

13. 参考国际OTA平台，我们给予FY2026年18XPE（Non-GAAP口径），目标价574.67港币，首次覆盖给予“买入”评级。

14. 风险提示旅游消费市场表现不及预期风险；外部竞争加剧风险；行业政策变动风险；佣金率下降风险；重大负面事件冲击。