国泰海通证券-中国民航信息网络-0696.HK-2025年中报点评：扣非盈利同比持平，下半年或恢复增长

“精选摘要：工项目较少收入缩减；2024年结算增长驱动收入大增90%。2025年作为十四五收官年，预计系统集成业务有望迎结算高峰，相关收入有望维持高位。其中，上半年受结算周期影响，下半年随白云/江北/双流/盛乐等机场扩建及升级项目集中竣工结算，系统集成业务同比将恢复增长，继续驱动盈利增长。风险提示。经。”

1. 投资要点：维持增持评级。

2. 公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，并受益智慧民航建设。

3. 2025上半年扣非盈利同比仅基本持平，我们认为下半年盈利有望恢复增长。

4. 维持2025-27年净利预测23/25/28亿元人民币。

5. 提示订座结构恢复与成本管控仍是关键。

6. 维持2025年16倍PE，维持目标价13.69港元（按照1港元=0.91元人民币换算）。

7. 上半年扣非盈利同比仅持平，受外航业务缩减与系统集成业务结算周期影响。

8. 2025上半年归母净利14.5亿元，剔除信用减值损失冲回1.8亿元，扣非盈利同比仅基本持平。

9. 1）收入：同比降4%。

10. 2025上半年中国民航客运量同比增长6%，公司订座量同比增长5%，较2019年增长10%。

11. 其中，AIT收入受外航订座缩减影响而同比仅增长2%，系统集成收入受结算周期影响而同比减少近四成。

12. 2）成本：同比减2%。

13. 其中，人工成本同比增长3%，较2024年增幅显著回落，管控有所改善；由于部分资产已经完成折旧摊销分项成本同比减少18%。

14. 上半年外航业务缩减，下半年已恢复正增长。

15. 公司AIT收入占比近六成，由于外航收费标准显著高于内航，订座结构将影响单位AIT收入。

16. 2025上半年公司外航订座量同比缩减，致单位AIT收入同比下降3%，未能继续恢复。

17. 1）内航：上半年中国民航国内/国际地区客流分别同比增长4%/23%，公司国内/内航外线订座量分别同比增长4%/21%，继续保持主导。

18. 2）外航：上半年公司外航订座量同比缩减8%，显著低于我们先前假设。

19. 一方面，国际航线内航增班外航减班持续；另一方面，国际廉航增速相对更快，导致外航CRS业务缩减。

20. 公司6月外航订座量已同比转正，预计下半年将恢复正增长。

21. 肩负智慧民航建设重任，下半年或迎结算高峰。

22. 公司是中国民航业信息服务主力军，肩负智慧民航建设重任。

23. 公司2020-22年系统集成收入快速增长；2023由于竣工项目较少收入缩减；2024年结算增长驱动收入大增90%。

24. 2025年作为十四五收官年，预计系统集成业务有望迎结算高峰，相关收入有望维持高位。

25. 其中，上半年受结算周期影响，下半年随白云/江北/双流/盛乐等机场扩建及升级项目集中竣工结算，系统集成业务同比将恢复增长，继续驱动盈利增长。

26. 风险提示。

27. 经济波动，国际恢复慢于预期，行业政策，系统安全等。