国联民生证券-名创优品-9896.HK-Q2业绩超预期，IP战略深化推进

“精选摘要：品IP战略更深入，过往名创优品依赖授权IP，但今年起，公司推行国际IP授权与自有IP孵化双轮驱动战略。2025H1首个自有IP“右右酱”推出即热销，为名创优品成为全球领先的IP设计零售集团创造良好开端。经营改善趋势明朗+IP战略深入推进，维持“增持”评级综合考虑公司执行力和经营改善趋势，我。”

1. 事件名创优品发布截至2025年6月30日止三个月及六个月的未经审计季度及中期财务业绩。

2. 2025Q2公司实现收入49.7亿元，同比增长23.1%（超指引上限）；毛利率为44.3%，同比提升0.4pct；经调整经营利润为8.5亿元，同比增长8.5%，对应利润率为17.2%，超出公司指引。

3. 收入、利润均超预期，同店、开店改善势头渐明朗虽然行业竞争激烈，但2025Q2公司收入、利润层面均超预期，以高质量的答卷正面回复了市场的担忧。

4. 其中MINISO国内Q2同店实现低个位数增长，海外同店虽然仍有低个位数下降，但核心直营市场，如美国等地同店转正，同店的改善势头和基数叠加，我们对下半年同店改善持续性抱有信心。

5. 我们此前担心国内闭店扰动会持续，但公司Q2门店较Q1净增30家，彰显了公司在渠道上的把控力和管控速度。

6. 在产品迭代、海外占比提升的助力下，公司毛利率再次同比提升0.4pct，达到44.3%。

7. 同时，直营市场的费用扰动在环比减弱，Q2直营店的收入增长78.7%，而相关开支则增加56.3%，较上季度的同比增长71.4%有所放缓。

8. 多重指标的改善突显名创强大的执行力，也有望提振全年业绩兑现信心。

9. IP战略深化推进，大店强化运营能力和品牌形象2024年10月，名创优品提出七层店态矩阵，截至2025年6月，公司已完成全国11家MINISOLAND店布局。

10. 其中上海南京东路MINISOLAND全球壹号店开业9个月实现1亿元销售额；南京德基SPACE店进入重奢商场。

11. 大店坪效更高，其业绩贡献和品牌形象有望跟随布局拾级而上。

12. 同时，名创优品IP战略更深入，过往名创优品依赖授权IP，但今年起，公司推行国际IP授权与自有IP孵化双轮驱动战略。

13. 2025H1首个自有IP“右右酱”推出即热销，为名创优品成为全球领先的IP设计零售集团创造良好开端。

14. 经营改善趋势明朗+IP战略深入推进，维持“增持”评级综合考虑公司执行力和经营改善趋势，我们预计公司2025-2027年收入分别为207.53/250.95/303.56亿元，对应增速分别为22.1%/20.9%/21.0%；经调净利润分别为29.89/37.02/45.01亿元，对应增速分别为9.85%/23.87%/21.59%；经调净利润对应PE分别为18X/14X/12X。

15. 鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级。

16. 风险提示：宏观经济增长放缓；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期。