国泰君安期货-能源化工C3产业链周度报告

“精选摘要：，较上周存在一定回落，但仍明显高于24年同期水平；地炼炼油毛利324元/吨（-44元/吨），与24年接近，历史同期低位水平；PDH利润（山东）-349元/吨（-83元/吨），考虑FEI贴水及运费，利润不及上周，主因成本端FEI持续上涨；MTBE（气分醚化）毛利-111.2元/吨（-9.1元。”

1. 本周LPG观点：进口成本存支撑，但供需缺乏明显改善供应：国产方面，液化气总商品量53.2万吨，较上周环比增加2.1%；其中，民用气商品量21.3万吨（-0.3%），醚后商品量17.4万吨（-1.1%）；当前，国内民用气商品量略低于24年同期水平，而醚后碳四商品量维持高位水平。

2. 进口方面，远东市场买兴活跃，FEI贴水进一步走窄；叠加巴拿马运河拥堵，运费高位，进口成本进一步上升。

3. 本周Kpler口径美国向中国丙烷发运小幅增加，中东、加拿大等地发运量变化不大；隆众口径中国国际船到港量较上周环比减少14.3万吨至43.2万吨，以华东为主。

4. 需求：民用燃烧方面，气温偏高，需求仍维持季节性疲弱；不过，夏秋交替，燃烧淡季或逐渐收尾，但预计短时间内需求回暖难以兑现。

5. C3方面，本周，淄博鑫泰（30）周初回归；金能化学（90）、万华蓬莱（90）相继停车检修，PDH整体开工率小幅下降0.7%至75.7%。

6. 下周，金能、万华蓬莱维持停车，预计PDH开工率存下跌预期。

7. C4方面，本周河南海尔希、惠州宇新装置开工后影响本周产量，MTBE装置开工率较上周微幅上涨。

8. 观点：本周，国内民用气区域分化，华南、山东地区供应偏紧且进口成本上涨，支撑价格明显走高；而华东地区表现则相对稳定，虽然进口成本存在支撑，但华东主力炼厂短期出货压力较大，且进口到船环比增加。

9. 醚后C4空好交织，价格则呈现窄幅震荡格局。

10. 下周来看，国内民用需求维持季节性偏弱，且整体化工端开工预计短期内提振幅度有限；但国际市场采购热情仍在，进口成本存在一定支撑；不过后续巴拿马运河拥堵情况若有改善，或带来利空。

11. 建议密切跟踪巴拿马运河拥堵情况、CP官价公布，以及进口到船动态。

12. 估值：主营炼油毛利826元/吨（-6.7元/吨），较上周存在一定回落，但仍明显高于24年同期水平；地炼炼油毛利324元/吨（-44元/吨），与24年接近，历史同期低位水平；PDH利润（山东）-349元/吨（-83元/吨），考虑FEI贴水及运费，利润不及上周，主因成本端FEI持续上涨；MTBE（气分醚化）毛利-111.2元/吨（-9.1元/吨），异构醚化毛利-473元/吨（-11.2元/吨），明显低于历史同期水平。

13. 风险国际油价波动、PDH装置动态、进口到船等。