第一上海-零跑汽车-9863.HK-领跑新势力销量，半年度净利转正（繁体）

“精选摘要：461家服務網點，通過"1+N"模式推動單店效能提升超50%。管道加速下沉，計畫年底新增60個市縣覆蓋，地級市覆蓋率提升至90%。下半年將全面升級服務體系強化全週期競爭力。產品矩陣不斷完善：公司處於新產品密集發佈期，B系列有零跑B10、零跑B01上市，C系列有全新C11已於上市。下半年公司。”

1. 首次實現半年度淨利潤轉正：公司上半年營收242.5億元，同比增長174%，毛利率躍升至14.1%，淨利潤達0.3億元，成為第二家半年度盈利的中國造車新勢力。

2. 盈利拐點源於交付量爆發，上半年交付22.17萬台，同比上升155.7%。

3. 現金流強勁，在手資金295.8億元。

4. 7月首破5萬台，連續5個月蟬聯新勢力銷冠。

5. 公司上調全年銷量至58-65萬台，預計全年淨利達到5-10億元。

6. 管道與服務雙輪驅動：公司銷售網路覆蓋286個城市，同比新增88城，門店總數達806家銷售點及461家服務網點，通過"1+N"模式推動單店效能提升超50%。

7. 管道加速下沉，計畫年底新增60個市縣覆蓋，地級市覆蓋率提升至90%。

8. 下半年將全面升級服務體系強化全週期競爭力。

9. 產品矩陣不斷完善：公司處於新產品密集發佈期，B系列有零跑B10、零跑B01上市，C系列有全新C11已於上市。

10. 下半年公司還將發佈B05，D系列產品預計明年第一季度上市，包含MPV等車型，產品快速覆蓋6-30萬價格區間，市占率不斷擴大。

11. 出口躍升與本土化破局：2025年前7個月出口量達2.5萬輛穩居新勢力出海榜首，欧洲7月訂單突破4000台創新高。

12. 全球佈局30國超600家網點，其中欧洲占550家，馬來西亞C10組裝項目首車下線，2026年將建成欧洲生產基地。

13. 海外戰略聚焦規模擴張，目標2026年銷量翻倍增長。

14. 目標價97.4港元,給予買入評級：我們預測公司2025-2027年新能源車銷量分別為59萬輛、94萬輛、116萬輛，2025-2027年的收入分別為663億元/1095億元/1385億元人民幣；歸母淨利潤分別為10億元、49億元和80億元,對應當前股價PE分別為95.3倍、19.6倍、12.1倍。

15. 我們給予公司2026年1.1倍PS估值，目標價為97.4港元，較現價有35%的上漲空間，給予買入評級。