国联民生证券-牧原股份-002714-业绩表现亮眼，股东回报兑现

“精选摘要：9.32元(含税)。市场价格稳定，毛利净利双升2025年上半年度销售毛利率为19.02%（同比+11.28pcts），销售净利率为14.11%（同比+12.31pcts），2025年半年度利润率上升主要系生猪市场价格稳定，叠加公司生猪养殖成本不断降低。费用方面，公司2025年半年度销售/管。”

1. 事件公司披露2025年中报，实现营收764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.30亿元，同比上升1169.77%；拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元(含税)。

2. 市场价格稳定，毛利净利双升2025年上半年度销售毛利率为19.02%（同比+11.28pcts），销售净利率为14.11%（同比+12.31pcts），2025年半年度利润率上升主要系生猪市场价格稳定，叠加公司生猪养殖成本不断降低。

3. 费用方面，公司2025年半年度销售/管理/财务/研发费用分别为6.41/18.14/14.11/9.21亿元，同比分别+20.84%/+3.19%/-10.25%/+5.19%。

4. 生猪养殖营收增长，成本逐月降低公司2025年上半年度生猪养殖业务板块营收754.46亿元，同比增长34.68%；公司共销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头。

5. 2025年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg。

6. 后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现今年制定的全年平均12元/kg的成本目标。

7. 屠宰业务营收翻倍，产业链联动提升盈利公司2025年上半年度屠宰肉食业务板块营收193.45亿元，同比增长93.83%；公司共计屠宰生猪1141.48万头，完成鲜、冻品猪肉销售127.36万吨。

8. 后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率及产能利用率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。

9. 龙头优势显著，维持“买入”评级考虑公司成本下降持续兑现，我们上调公司盈利预测。

10. 预计公司2025-2027年营业收入分别为1434.91/1548.36/1961.42亿元，同比分别+4.02%/+7.91%/+26.68%；归母净利润分别为224.36/277.63/332.24亿元，同比增速分别为+25.47%/+23.74%/+19.67%；EPS分别为4.11/5.08/6.08元。

11. 公司为行业龙头，成本优势显著，维持“买入”评级。

12. 风险提示：疫病风险，价格波动风险，原材料价格风险。