高盛-老铺黄金-6181.HK-业绩分析：预计强劲增长将持续，下半年毛利率将改善；聚焦提价后增长势头；买入（摘要）

“精选摘要：回升。中长期内，公司仍将正常毛利率目标定在约40%，而净利润率也应会基本稳定在当前区间。公司不会刻意减少促销活动，因为大多数促销活动是由商场发起的，而且公司认为促销活动不会对品牌形象产生不利影响。3)海外市场：公司计划从2026年开始加大在中国大陆以外的扩张力度，首先瞄准香港和澳门、东南亚。”

1. 老铺黄金发布2025年上半年业绩后，我们于8月21日参加了公司在北京召开的线下业绩说明会（参见我们的简要分析）。

2. 要点包括：1)2025年下半年展望：管理层预计强劲的业绩将持续到2025年下半年。

3. 2025年下半年销售额/利润将高于上半年，支撑因素包括8月25日提价、5家新店开业（以及上半年新开业门店的贡献主要将在下半年体现）、门店优化提速（面积更大/地段更好）、以及即将实施的提价将带动今年下半年毛利率较上半年提高。

4. 具体而言，管理层认为今年单个商场有望实现平均人民币10亿元GMV（商品交易总额）的短期目标，2025年下半年将有近20家门店完成优化或开业。

5. 2)利润率管理：管理层预计，由于公司将第二次提价并以较低价格预先囤积库存，2025年上半年的毛利率压力将是暂时的，下半年将环比回升。

6. 中长期内，公司仍将正常毛利率目标定在约40%，而净利润率也应会基本稳定在当前区间。

7. 公司不会刻意减少促销活动，因为大多数促销活动是由商场发起的，而且公司认为促销活动不会对品牌形象产生不利影响。

8. 3)海外市场：公司计划从2026年开始加大在中国大陆以外的扩张力度，首先瞄准香港和澳门、东南亚和日本市场，并将研究进入其他西方市场的可能性。

9. 4)金饰是提高客单价和高端消费者忠诚度的战略性品类——其占比已从2024年的25%下降到约20%，但公司预计将加大对该品类的投资，并在2025年下半年大规模推出金饰新品。

10. 5)VIC（高客）管理：差异化主要体现为满足特殊需求（例如灵活的选购时间和定制渠道），但核心仍是产品和服务质量。

11. 8月21日业绩发布后该股股价涨幅一度高达8.8%，但8月22日业绩发布会后股价回落，收盘下跌4.0%（同期恒生指数基本持平）。

12. 我们在与投资者沟通时了解到，这种波动可能是由于市场猜测业绩发布会上公司将上调业绩指引/前景展望将更加乐观，但实际情况与预期不符。

13. 此外，我们在交流中还了解到，鉴于公司现金头寸相对吃紧、下半年销售额预计将快速增长，市场猜测公司将再次进行配股融资（公。