华源证券-新消费行业周报：新疆首家“胖东来”指导调改门店正式营业；港股纺服品牌中报基本符合预期

“精选摘要：系集团渠道及产品结构调整所致。3）【李宁】25H1业绩符合预期,专业体育资源助力中长期发展——李宁发布2025半年报，25H1公司实现营收148.17亿元，同比+3.3%，实现归母净利润17.37亿元，同比-11.0%；从盈利能力看，公司25H1毛利率为50.0%，同比下降0.4pct，毛。”

1. 新疆首家“胖东来”指导调改门店正式营业。

2. 汇嘉时代超市北京路店为胖东来在新疆首家指导调改门店，调改从商品结构的优化、动线布局的合理性、便民服务设施的增设、整体服务能力的提升以及员工福利的改善等多个维度上，实现了全新的成长与蜕变。

3. 1）商品结构调整：超3000平方米的经营空间内，汇聚了一线、二线品牌及本地地标性商品，全力满足民生需求，为消费者提供安全、实用、实在、时尚的商品选择。

4. 2）动线布局调整：调改之后的卖场，取消了强制动线，拓宽卖场内通道，使得购物动线更加流畅，为顾客提供更方便宽阔的购物空间。

5. 3）便民设施升级：新增顾客休息区，设置多项便民服务设施，寄存柜、洗手台、纸巾、直饮水、微波炉、充电宝等一应俱全，针对特殊需求顾客，推出宠物寄存柜等服务。

6. 4）服务意识提升：团队更专业，门店分批安排员工到许昌胖东来实地学习，不断提升员工的专业能力和服务水平。

7. 5）员工福利提升：提高员工薪资、减少工时，增加年休假等多项福利，进一步提升员工的幸福感和归属感。

8. 6）精选胖东来自有品牌商品：把胖东来自有品牌商品引入门店卖场，每一件商品都经过精挑细选。

9. 建议关注汇嘉时代。

10. 从已发中报的标的看，港股纺服品牌中报整体符合预期，产品专业化发展及渠道体验升级有望逐步打开各品牌中长期成长空间。

11. 整体看，港股运动服饰品牌交出符合预期的2025年中期业绩，我们认为品牌短期受宏观经济、行业整体折扣较大等外部因素影响业绩仍有波动的可能性，但伴随中长期经济复苏预期下行业周期向上，各品牌现阶段的资源渠道储备有望逐步打开未来增长预期，我们看好：1）多品牌运营的安踏体育；2）具备专业化产品及丰富体育资源的李宁；3）“超品店”驱动下的361度；4）跑步产品矩阵完善且品牌心智成熟的特步国际。

12. 1）【361度】“超品店”开店符合预期，经营性现金流大幅改善——361度发布2025年中报，营收端，公司25H1实现营收57.0亿元，同比+11.0%；利润端，公司25H1实现毛利23.7亿元，同比+11.4%，实现归母净利润8.6亿元，同比+8.6%。

13. 在线下新店型新产品及线上渠道高增长等因素驱动下公司25H1业绩整体实现较快增长。

14. 2）【特步国际】主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升——特步国际发布2025年中报，25H1集团实现营收68.38亿元，同比+7.1%，符合我们的预期；实现归母净利润9.14亿元，同比+21.5%（同比增速包含24H1已终止经营业务的亏损）；25H1年公司毛利率及归母净利率分别为45.0%/13.4%，较24H1整体持平微降，主要系集团渠道及产品结构调整所致。

15. 3）【李宁】25H1业绩符合预期,专业体育资源助力中长期发展——李宁发布2025半年报，25H1公司实现营收148.17亿元，同比+3.3%，实现归母净利润17.37亿元，同比-11.0%；从盈利能力看，公司25H1毛利率为50.0%，同比下降0.4pct，毛利率小幅下滑系直营渠道收入占比下降及折扣力度加大，此外，公司25H1归母净利率为11.7%，同比下降1.9pct，系公司聚焦核心资源投入下广告及市场推广等费用增加所致。

16. 投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。

17. 因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，巨子生物，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。

18. 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。