招商证券-A股趋势与风格定量观察：估值分化视角下权益仍可适度乐观

“精选摘要：中位数的滚动3年分位数分别为99.03%和100.00%，滚动5年分位数分别为83.62%和90.07%。短期择时：本周短期量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性维持中性。风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均。”

1. 1.当前市场观察自6月以来，除了“信贷脉冲、Beta离散度、交易量能”的三维综合择时指标持续给出看多信号外，我们在估值方面的观点始终是“由于当前市场估值呈现较为明显的结构性差异，仍有部分低估板块尚有上升空间”。

2. 基于上述思想，我们构建了“估值分化度”择时指标，其核心逻辑为当市场存在较大估值分化时，往往意味着市场具有上升空间，而当估值分化度下降，市场或存在见顶风险。

3. 指标构建上，计算截面上所有个股的PE（剔除负值）、PB的MAD与MEDIAN比值的20日均值作为“估值分化度”。

4. 定量视角来看，按“分化度上行看多、分化度下降空仓”设计信号，并取PB分化度信号作为最终的“估值分化度”择时策略。

5. 该策略表现优秀，平均信号变化约为8个交易日，2013年以来年化超额收益为9.24%，交易胜率约为54.59，交易赔率约为1.91，是一个兼顾胜率和赔率的择时指标。

6. 定性视角来看，“估值分化度”或有助于判断市场是否触顶。

7. 在上涨初期市场估值分化往往快速上升，此阶段多为主题和结构性行情为主；在上涨中期，资金开始配置低估板块、减配高估板块（即“高切低”），估值分化会有一轮下调；在上涨后期，主题和结构性“鱼尾”行情带动估值分化再度加大，直至市场出现过热风险回调，估值分化迅速压缩。

8. 从当前情况来看，不论是PE还是PB估值分化度，都处于快速上行阶段，但绝对水平已经达到历史相对高位，故当前市场或已经处于上涨初期的末尾，后续估值分化度若有回调，或暗示“高切低”的中期阶段即将来临而非本轮行情的结束。

9. 2.市场最新观点对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。

10. 具体来看，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为99.72%和99.72%，滚动5年分位数分别为99.83%和98.92%；中证800的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为99.03%和100.00%，滚动5年分位数分别为83.62%和90.07%。

11. 短期择时：本周短期量化择时信号维持中性。

12. 结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性维持中性。

13. 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值12.5%。

14. 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。