国泰海通证券-转债事件点评：抢筹加速期，估值不言顶

“精选摘要：值不轻易言顶。建议采取哑铃型策略，精选个券。投资要点：当前权益市场面临诸多积极因素支撑。第一，全球流动性宽松。鲍威尔在2025杰克逊·霍尔全球央行年会上的发言具有明显的转鸽信号，9月份美联储可能开启降息，带来全球流动性宽松和风险偏好抬升；第二，业绩风险即将出清。8月底A股上市公司中报即将披。”

1. 本报告导读：权益慢牛预期下，转债抢筹有望继续加速，估值不轻易言顶。

2. 建议采取哑铃型策略，精选个券。

3. 投资要点：当前权益市场面临诸多积极因素支撑。

4. 第一，全球流动性宽松。

5. 鲍威尔在2025杰克逊·霍尔全球央行年会上的发言具有明显的转鸽信号，9月份美联储可能开启降息，带来全球流动性宽松和风险偏好抬升；第二，业绩风险即将出清。

6. 8月底A股上市公司中报即将披露完毕，业绩风险将阶段性解除，市场预期将切换至2026年估值空间；第三，外部压力缓解。

7. 美国对华加征关税时点推迟至11月10日，出口企业三季度业绩暂不受冲击；第四，科技产业催化密集。

8. 9月将迎来消费电子新品发布旺季，叠加AI应用落地、人形机器人量产时点临近，科技板块仍有较多事件性催化；第五，资金入场形成正循环。

9. 根据央行公布的2025年7月货币金融数据，7月居民存款减少1.11万亿元，非银机构存款增加2.14万亿元，可能表明居民存款在进入资本市场，推动成交放量与指数上行，赚钱效应强化进一步吸引增量资金形成正循环。

10. 转债市场供需紧平衡进一步加剧。

11. 供给端来看，存量转债加速退出，新券供给克制。

12. 7月以来，已有37只转债公告强赎，合计发行规模345亿元。

13. 其他正在进行强赎计数的转债有49只，合计发行规模516亿元。

14. 新券供给仍保持克制，7月以来仅有6只新券发行，合计发行规模87.8亿元；需求端来看，资金刚性配置与主动追涨并存。

15. 随着股债跷跷板效应放大，债市资金为获取收益，对转债的刚性增持需求抬升。

16. 转债ETF的负债端97%以上是机构，主要是FOF、险资、年金、社保等，7月以来，两只转债ETF合计份额增长48.30%至51.95亿份，合计规模增长62.16%至699.56亿元，显示机构加仓意愿强烈。

17. 权益慢牛预期下，转债抢筹有望继续加速，估值不轻易言顶。

18. 当前转债价格中位数已突破135元，未进入转股期的新券和平衡型转债估值创历史新高，偏股型转债的估值也已接近2021年底的历史高位。

19. 与2021年的估值拉升经验相比，本轮同样是正股上涨与增量资金涌入的双重因素驱动估值扩张。

20. 我们认为权益慢牛预期下，转债抢筹有望继续加速，估值虽处于高位但尚未到顶。

21. 首先，当前上证指数虽已突破2021年高点，但中证1000、创业板指较2021年底的水平仍有9.8%、33.3%的空间，意味着中小盘及科技板块尚未泡沫化；其次，转债市场供需缺口较2021年底放大，公募可转债规模较2021年底下降631亿元，债市流动性更加充裕，低利率环境下资产荒加剧。

22. 转债择券建议采取哑铃型策略。

23. 一方面，已公告一段时间内不强赎的股性转债上涨上限被打开，跟涨弹性较强，建议聚焦AI、半导体、人形机器人、创新药等科技成长赛道；另一方面，价格较低的转债可适当进行临期下修博弈，如短久期民企品种，或配置大盘底仓品种博取转债市场贝塔收益。

24. 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。