华创证券-有色金属行业周报：美联储降息预期升温，金属价格有望支撑

“精选摘要：万吨（+16%），煤炭370.78万吨，同比+15%，受益铝价上涨，公司上半年归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%，Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。分子公司看，上半年云南神火净利润9.83亿元，同比+79%，新疆煤电净利润12.35亿元，。”

1. 一、工业金属1、行业观点1：鲍威尔强化降息预期，贵金属价格有望上行事件：根据NickTimiraos报道称，美联储主席鲍威尔周五为最早于下月会议降息打开了大门，他表示就业市场可能出现更剧烈放缓的前景，或能减轻对关税引发成本上涨推高通胀的担忧。

2. 鲍威尔的言论通过强调对通胀的担忧，缓和了市场对美联储将连续激进降息的预期。

3. 观点：我们认为鲍威尔言论或强化降息预期，受此影响贵金属或面临上行期，关注黄金标的在金价上行下机遇。

4. 行业观点2：宏观利好&订单转好预期增强，关注后续铝库存走势事件：本周随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周内铝锭入库压力下降，库存出现小幅下降。

5. 据SMM统计，8月21日国内主流消费地电解铝锭库存59.6万吨，较本周一减少1.1万吨，环比上周四增加0.9万吨；8月21日国内主流消费地铝棒库存12.45万吨，较周一下降0.8万吨，较上周四降1.4万吨。

6. 观点：我们认为近期铝棒库存连续下降或表现市场消费出现回暖信号，伴随“金九银十”旺季临近、宏观层面的向好以及电解铝供给潜在风险存在，或对铝价形成一定支撑，电解铝行业利润有望维持高位，后续仍需要关注库存走向。

7. 2、公司观点1：中国宏桥本周累计回购7.56亿港元，彰显未来发展信心事件：8月18日至8月22日，公司连续5日进行回购，合计回购3194.70万股，累计回购金额7.56亿港元。

8. 观点：我们认为公司大额回购彰显未来发展信心。

9. 公司年初以来已经累计回购进行40次，合计回购2.19亿股，累计回购金额33.68亿港元。

10. 8月15日，公司发布《根据购回授权于市场上购回股份的计划》，公司计划回购股份总金额不低于30亿港元，当前距离公司该回购计划目标仍有不超过22.44亿港币空间，看好公司分红&回购下的配置价值。

11. 公司观点2：焦作万方拟作价319.49亿元收购三门峡铝业99.4375%股权事件：8月22日，焦作万方发布重组草案，拟作价319.49亿元，通过发行股份的方式购买杭州锦江集团有限公司等交易对方合计持有的三门峡铝业99.4375%股权，本次发行股份购买资产的发行价格为5.39元/股。

12. 观点：我们认为公司收购有望完善公司一体化布局。

13. 据证券日报，焦作万方目前拥有电解铝产能42万吨/年，拟收购的三门峡铝业拥有氧化铝权益产能1028万吨/年，位居全国第四、全球第六；电解铝权益产能超过100万吨/年，位居全国第十一；拥有金属镓产能290吨/年，约占全国产能规模的22.8%，位居全国第二；同时还拥有烧碱产能50万吨/年，产能在华南地区亦处于领先地位。

14. 公司观点3：神火股份发布2025年半年报，公司铝利润持续修复事件：8月18日，公司发布2025半年报，公司上半年实现营业收入为204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%；其中第二季度，公司实现营业总收入107.97亿元，同比增长7.99%，环比增长12.09%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。

15. 观点：我们认为煤炭价格下跌拖累公司业绩，氧化铝价格下行带动电解铝板块利润修复。

16. 2025年上半年，公司生产铝产品87.11万吨（+16%），煤炭370.78万吨，同比+15%，受益铝价上涨，公司上半年归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%，Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。

17. 分子公司看，上半年云南神火净利润9.83亿元，同比+79%，新疆煤电净利润12.35亿元，同比+3.2%，新龙公司净利润0.83亿元，同比-71%，兴隆公司净利润0.32亿元，同比-90%，销售+管理+研发+财务费用总额9.75亿元，同比12%，来自联营企业和合营企业的投资收益2.4亿元，同比增长325.21%。

18. 公司观点4：山金国际发布2025半年报，金银量价齐升带动单季净利润再创新高事件：8月18日，公司发布2025半年报，公司上半年实现营业收入92.46亿元，同比增长42.1%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润15.98亿元，同比增长41.9%；其中二季度，实现营业收入49.24亿元，同比增长32%，环比增长14%；归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%；扣非归母净利润8.95亿元，同比增长42.7%，环比增长27.1%。

19. 观点：金银价格上行带动公司业绩大幅提升，Q2归母净利润创历史新高。

20. 2025年上半年，公司实现矿产金产量3.7吨，同比-11%，销量4.12吨，同比-7%，矿产银61.8吨，同比-25%，销量81.5吨，同比+10%，铅精粉4354吨，同比-14%，销量5393吨，同比+22%，锌精粉7917吨，同比+41%，销量9136吨，同比+38%，受益于贵金属价格上行，公司上半年实现归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%，其中Q2归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%。

21. 从子公司看，玉龙矿业净利润2.3亿元（+53%）、黑河洛克5.2亿元（+49%）、吉林板庙子4.5亿元（+41%）、青海大柴旦7.8亿元（+38%）。

22. 3、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存8.17万吨，环比上周减少4663吨，COMEX库存271482吨，环比上周增加4287吨；LME铜库存15.60万吨，环比上周增加175吨；本周四，全球社会显性库存55.8万吨，环比上周四增加2692吨。

23. 重点推荐贵金属板块的赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源、白银有色、湖南白银；建议关注铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。

24. 二、新能源金属及小金属1、行业观点：7月份钨制品出口增加，钨价继续稳步上涨事件：8月21日，根据中钨在线援引海关总署数据，2025年7月份，中国钨制品出口量为1692.7吨，同比增长25.2%，环比增长34%；出口金额5.47亿元，同比增长29.5%，环比增长30.9%。

25. 根据Wind数据，截止到本周五，钨精矿价格为22.7万元/吨，相比上周上涨13%，年初以来已上涨59%。

26. 观点：我们认为随着钨制品出口的持续提升以及各大钨企8月下半月长单报价的提高，钨价仍将维持上涨态势。

27. 2、公司观点：腾远钴业发布2025半年报，业绩符合预期事件：8月18日，公司发布2025年半年报。

28. 公司上半年实现营收35.3亿元，同比+10.3%，归母净利润4.7亿元，同比+9.9%，其中Q2实现营收20.7亿元，同比+22.8%，环比+41.8%，归母净利3.5亿元，同比+22.3%，环比+179.9%，公司2025年中期拟每10股派发现金红利10元，现金分红2.9亿元，分红率62.5%。

29. 观点：我们认为公司业绩符合预期。

30. 公司上半年铜产品实现营收15.7亿元，同比-10.9%，铜产品毛利率30.6%，同比-7.0pct；受益钴价上涨，公司钴产品营收16.8亿元，同比+45.4%，钴产品毛利率23.8%，同比+18.8%。

31. 截至2025年6月30日，公司已拥有钴产品3.15万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨，铜产品6万吨的生产能力，伴随钴价上行及铜价高位，公司业绩有望受益。

32. 3、股票观点：看好小金属板块中长期的表现建议关注受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色、盛和资源；建议关注受益于出口管制边际缓解，备库驱动订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升、金力永磁、中科三环；推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注受益于钨价格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业；刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的腾远钴业、华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。

33. 风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。