华创证券-歌尔股份-002241-2025年半年报点评：盈利能力改善逻辑持续兑现，业务多点开花业绩有望迎来快速增长

“精选摘要：2.27pct），主要受高毛利率的AI眼镜产品进展顺利占比提升影响。据wellsennXR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY+533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，另外公司作为全球声学零件及X。”

1. 事项：2025年8月21日，歌尔股份发布2025年半年度报告：公司2025H1实现营业收入375.49亿元（YoY-7.01%），实现归母净利润14.17亿元（YoY+15.65%），实现扣非归母净利润10.33亿元（YoY-12.72%）。

2. 单季度来看，公司2025Q2实现营业收入212.45亿元（YoY+0.83%，QoQ+30.3%），实现归母净利润9.48亿元（YoY+12.12%，QoQ+102.2%），实现扣非后归母净利润7.41亿元（YoY18.43%，QoQ+153.61%）。

3. 评论：智能声学整机受个别产品迭代周期影响拖累上半年营收，下半年AirPodsPro3新品有望发布公司或深度受益。

4. 歌尔股份智能声学整机业务2025H1实现营业收入83.24亿元（YoY-34.92%），收入规模下滑主要因部分产品迭代停产影响阶段性出货量。

5. 展望下半年，据MacRumors信息，苹果有望于2025年下半年发布AirPodsPro3，据悉Apple正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPodsPro2产生焕然一新的迭代，新品AirPodsPro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。

6. AI终端带动声学传感器性能升级，端侧AI渗透率持续提升公司精密零组件业务有望受益。

7. 公司精密零组件业务2025H1实现营收76.04亿元（YoY+20.54%），毛利率23.49%（YoY+1.03pct）。

8. AI手机及AI眼镜等终端产品持续迭代，带动AI终端渗透率持续提升。

9. 语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量对AI效果有显著影响。

10. AI技术与智能手机等产品的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，公司产品价值量和盈利能力均有所提升。

11. AI眼镜行业出货量快速增长，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。

12. 公司智能硬件业务2025H1实现营收203.41亿元（YoY+2.49%），毛利率11.51%（YoY+2.27pct），主要受高毛利率的AI眼镜产品进展顺利占比提升影响。

13. 据wellsennXR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY+533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。

14. 歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，另外公司作为全球声学零件及XR代工龙头在组装环节卡位头部品牌，或有望受益于行业爆发。

15. 另外在技术壁垒和价值量较高的光机模组和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，前期公司在2025CES上推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2，公司还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。

16. 投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。

17. 我们预计公司25~27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期。