国泰君安期货-镍：窄幅区间震荡运行，不锈钢，现实供需双弱，钢价低位震荡

“精选摘要：月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中。”

1. 沪镍基本面：镍价窄幅震荡运行。

2. 基本面矛盾暂不凸显，矿端逻辑边际淡化，但长线仍要注意风险。

3. 印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，边际暂稳运行，火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。

4. 往年常常年中配额审批加速后，溢价自三季度开始整体重心下移，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。

5. 按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。

6. 但是，仍需警惕潜在风险。

7. 市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。

8. 其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。

9. 此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。

10. 再次，关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。

11. 就冶炼逻辑来看，低成本前端冶炼供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，在长线的角度，低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，弱预期对镍价上方形成压力。

12. 不过，短线暂时不具备深跌的基础，精炼镍暂时未看到明显累库，镍价下方估值仍以一体化火法现金成本为主，而上方估值参照镍铁转产路径的窗口边界，预计震荡区间较为窄幅。

13. 因此，短线仍以区间操作和双卖期权为主，长线建议紧密跟踪低成本增量预期，以及印尼镍矿政策的消息。

14. 不锈钢基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。

15. 不锈钢供应端的同比增速较往年明显收敛，8月总排产325万吨，同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速较往年明显收敛，且市场存在一些结构性小幅减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。

16. 但是，关税压力及地产后周期类消费承压，现实需求增速亦低于往年，盘面回调后市场情绪转淡，社会库存五连降后迎来边际累增，下游低库存但采购较为谨慎，上游库存压力缓和但仍在历史偏高位。

17. 就利润环节来看，前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，但边际回归至基本面逻辑，钢厂近月交仓利润收敛至不到1%。

18. 由于镍铁环节转为去库，价格上修对不锈钢成本形成支撑，预计不锈钢下方空间想象力也不大。

19. 因此，预计不锈钢下方有空间但不大，但向上也需要等待驱动，短线低位震荡为主。

20. 库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少1349吨至39937吨。

21. 其中，仓单库存增加411吨至22552吨，现货库存减少1430吨至12325吨，保税区库存减少330吨至5060吨。

22. LME镍库存减少1914吨至209748吨。

23. 2）有色网8月中旬镍铁库存33111吨，半月环比-1%，同比+45%，库存压力偏高，边际稍有缓和。

24. 3）2025年8月21日，不锈钢社会总库存1091745吨，周环比增1.19%。

25. 其中，冷轧不锈钢库存总量622061吨，周环比增1.86%。

26. 热轧不锈钢库存总量469684吨，周环比增0.32%。

27. 4）中国14港港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨。

28. 其中，菲律宾镍矿1170.25万湿吨。

29. 以镍矿品位分，低镍高铁矿662.87万湿吨，中高品位镍矿542.98万湿吨。

30. 市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。

31. 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。

32. CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。

33. 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。

34. 该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。

35. 负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（RizalIrawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。

36. 他还补充说，将对整个工业园区进行审计。

37. 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。

38. 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。

39. 这高于2024年3.19亿吨的目标。

40. 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。

41. 该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。

42. 此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。

43. 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。

44. 该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。

45. 此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。

46. 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。

47. 重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。

48. 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。

49. 10）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。

50. 我们已收到有关1063个非法矿场的报告。