国投证券-合康新能-300048-归母净利润yoy+734%，期待户储放量

“精选摘要：，同比增长超200%分业务看，上半年光伏EPC、户储类产品、高压变频器类产品分别实现收入40.66/0.16/2.81亿元，同比+239.75%、-73.56%、+1.6%。毛利率分别为6.84%、4.95%、30.41%，同比-2.85%、-10.85%、-1.67%。工商业光伏EPC方。”

1. 事件：公司发布2025年半年度业绩公告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入44.97亿元，同比增长163.06%；实现归母净利润7118.37万元，同比增长732.83%，经营活动产生的现金流量净额2.51亿元，同比增长8.99%。

3. 光伏EPC持续放量，同比增长超200%分业务看，上半年光伏EPC、户储类产品、高压变频器类产品分别实现收入40.66/0.16/2.81亿元，同比+239.75%、-73.56%、+1.6%。

4. 毛利率分别为6.84%、4.95%、30.41%，同比-2.85%、-10.85%、-1.67%。

5. 工商业光伏EPC方面；公司逐步推出“能闪送”、“能闪融”、“能闪赢”、“能闪惠”等产品与服务，上半年公司“能闪送”产品订单转化成效显著，成功落地2个单体规模超15MW的标杆项目。

6. 截至2025年6月30日，公司户用及工商业光伏电站并网容量累计已超3GW。

7. 绿能解决方案方面，公司户用光伏EPC业务加大市场拓展力度，已实现业务覆盖省份由15个拓展至22个。

8. 公司依托美的集团在能源领域的优势,于2025年6月推进虚拟电厂聚合平台建设，已成功获取全国多个省份的售电资质，进一步建设虚拟电厂聚合平台为核心，集发电侧资源整合、储能技术应用创新、终端售电服务于一体的全链条能源解决方案体系。

9. 逆变器和户储新品陆续推出，美的渠道赋能放量可期公司上半年陆续发布了美的品牌光伏并网逆变器20KW-40KW功率段产品，覆盖了户用并网逆变器70%左右的市场应用场景。

10. 其中，20KW、25KW、30KW和40KW功率段产品已完成长运测试，并小规模应用于公司自有光伏EPC项目，后续将逐步向合作资方以及其他EPC平台销售。

11. 6月，公司发布了待上市第二代户储一体机、5KWh低压并联电池包、3-6KW单相低压分体机等多款户储产品，可适配欧洲、澳洲、亚洲、非洲等多个国家的差异化市场需求，为业务拓展奠定产品基础。

12. 核电领域高压变频器实现突破凭借高压变频器领域超20年的行业积淀，公司2024年实现核电领域订单突破，2025年上半年，公司自主研发的高压变频器通过中核集团监造验收，成功交付给徐大堡核电3、4号机组循环水泵项目，成为首台国产变频器在核电商业堆循环水泵的应用案例。

13. 随着应用案例持续推广，公司产品在核电机组中市占率有望进一步提升。

14. 投资建议：我们预计公司2025-2027年的收入分别为65亿元、83.75亿元、97.6亿元，增速为36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润为1.46/2.16/3.31亿，增速为1316.6%、48.4%、53%。

15. 维持买入-A的投资评级，采用PEG估值，给予2026年0.18倍PEG，12个月目标价为7.6元。

16. 风险提示：行业政策变动风险、海外市场开拓不及预期风险、国产替代进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及关税壁垒风险、光伏EPC业务模式带来的应收账款风险、原料价格上涨风险、预测低于预期的风险。