国泰海通证券-卫星化学-002648-中报点评：中报业绩高增长，回购彰显信心

“精选摘要：5Q2公司主要产品价格以及价差涨跌互现，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/环氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为5756/7474/8099/4381/6564/11877/10525/8986元，环比分别-4.31%/-5.05%/-2.06%/-3.07%/-2.81。”

1. 投资要点：维持增持评级，维持目标价：我们维持2025年EPS为1.93元，上调2026-2027年EPS为2.31/2.84元（原为2.30/2.83元），参考可比公司，考虑到炼化板块景气度修复低于预期，给予2025年12XPE估值，维持目标价为23.16元，维持“增持”评级。

2. 2025上半年业绩同比高增，业绩符合预期：公司公告2025H1实现营收234.6亿元，同比+20.93%，归母净利润27.44亿元，同比+33.44%，扣非后归母净利润28.96亿元，同比+29.61%。

3. 其中2025Q2实现净利润11.75亿元，同比+13.72%，环比-25.07%。

4. 非经常性损益合计-1.52亿元，主要受金融资产公允价值波动影响。

5. 2025H1公司功能性化学品业务营收达到122.17亿元，同比+32.12%，毛利率提升至19.92%，同比增加2.64%。

6. 考虑到Q2前期乙烷库存的消化压力以及公司检修影响，公司2025Q2业绩符合市场预期。

7. 二季度化学品价差涨跌互现：2025Q2公司主要产品价格以及价差涨跌互现，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/环氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为5756/7474/8099/4381/6564/11877/10525/8986元，环比分别-4.31%/-5.05%/-2.06%/-3.07%/-2.81%/+2.03%/+0.11%/-5.55%。

8. 2025Q2公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为2774/2434/4174/1328/612元/吨，环比-6.10%/+4.46%/+13.46%/+12.13%/-24.29%。

9. 老旧装置加速关停，全球乙烯格局优化，回购彰显信心：根据公司公告，当前欧洲、东北亚烯烃因为装置建设时间早，成本高企，在需求乏力，持续低迷背景下，欧洲石化装置陆续关停。

10. 2024年4月以来多家欧洲裂解装置关闭，预计欧洲乙烯总产能将削减430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%。

11. 同时，截止7月31日，公司已通过集中竞价交易累计回购1207.84万股，占总股本0.3586%，显著超越原定节奏，凸显管理层对长期价值的坚定信心。

12. 风险提示：原料价格波动，产能建设进度低于预期。