国泰海通证券-妙可蓝多-600882-2025半年报业绩点评：结构优化、降本增效，推动盈利高增

“精选摘要：可比公司平均估值，考虑到公司产品及渠道创新能力较强、合并后协同效应释放提升费效，给予公司2025年3.2XP/S，对应目标价33.20元。业绩符合预期，盈利显著提升。公司25H1实现营收25.67亿元、考虑蒙牛奶酪并表回溯调整后同比+7.98%，归母净利1.33亿元、同比+86.27%，扣。”

1. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

2. 维持公司2025-2027年EPS预测0.44/0.64/0.85元，对应同比增长97.7%/45.9%/32.8%。

3. 参考可比公司平均估值，考虑到公司产品及渠道创新能力较强、合并后协同效应释放提升费效，给予公司2025年3.2XP/S，对应目标价33.20元。

4. 业绩符合预期，盈利显著提升。

5. 公司25H1实现营收25.67亿元、考虑蒙牛奶酪并表回溯调整后同比+7.98%，归母净利1.33亿元、同比+86.27%，扣非净利1.02亿元，同比+80.10%；对应25Q2单季度营收13.34亿元、同比+9.62%，归母净利5057万元、同比+53.06%，扣非净利3751万元、同比+44.29%。

6. 25H1公司净利润处于预增公告区间中位，业绩符合预期，盈利能力显著提升。

7. 业务结构优化，叠加降本增效，支撑净利维持高位。

8. 25H1高毛利奶酪业务营收占比+1.65pct至83.67%，其中家庭餐桌/餐饮工业/即食营养营收分别同比+36.26%/+28.44%/+0.62%，餐饮工业凭借公司供应链及专业化服务优势、家庭餐桌受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充，均实现高增。

9. 25H1毛利率同比+0.91pct至30.81%，销售/管理/研发费用率分别同比-2.26pct/+0.46pct/-0.07pct，公司积极推进降本增效驱动费用率显著优化，支撑净利率+2.18pct至5.18%。

10. 加强产品和渠道创新、整合蒙牛奶酪业务，强化协同，释放增长。

11. 产品上，公司聚焦奶酪主业，产品矩阵不断优化，C端奶酪棒稳低温拓常温，深化家庭餐桌和即食营养场景的覆盖，B端双品牌产品互补，蒙牛奶酪B端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌B端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪，强化组合协同；渠道上，公司C端从以KA为主逐步走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道，B端强化与餐饮企业和工业企业合作。

12. 此外经整合蒙牛奶酪，公司从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应，全面加强协同赋能。

13. 随着产品及渠道端不断焕发创新活力，叠加精细化管理和精准化运营持续推进，我们预计未来有望释放增长潜力、优化费效，推动净利率进一步提升。

14. 风险提示：行业竞争加剧、原料成本大幅上行、出现食品安全事件。