国泰海通证券-舍得酒业-600702-2025年中期业绩点评：敞口收窄，拐点将至

“精选摘要：/-21.2%，省内优势相对凸显。2025Q2盈利能力阶段性回暖、现金流承压。公司2025Q2毛利率维持在60.6%，较2024Q2同比基本持平，2025Q2公司销售、管理费用率同比分别-3.3pct/-1.2pct，支撑盈利能力阶段性回暖，2025Q2公司归母净利率同比提振5.2pct至。”

1. 投资要点：上修评级至“增持”，上调目标价至73.6元。

2. 考虑到公司业绩敞口收窄，上修2025-27年盈利预测，预计期内EPS分别为1.29元、1.60元、1.98元（前值分别为1.21元、1.44元、1.88元）；考虑公司业绩修复、无风险收益率下探及风险偏好等因素，并考虑到估值切换，给予2026年46X动态PE，上调目标价至73.6元（前值62.7元）。

3. 2025Q2收入下滑敞口收窄，归母净利润改善。

4. 公司2025Q2收入同比-3.44%，收入下滑敞口环比2025Q1收窄，期内实现归母净利润0.97亿元，同比改善。

5. 公司调整产品结构对冲外部需求环境，2025H1中高档白酒、普通酒收入分别-24.2%/+15.9%，产品结构沉降延续，2025H1省内、省外收入分别同比-13.9%/-21.2%，省内优势相对凸显。

6. 2025Q2盈利能力阶段性回暖、现金流承压。

7. 公司2025Q2毛利率维持在60.6%，较2024Q2同比基本持平，2025Q2公司销售、管理费用率同比分别-3.3pct/-1.2pct，支撑盈利能力阶段性回暖，2025Q2公司归母净利率同比提振5.2pct至8.6%；公司仍处于调整期内，期内销售收现同比-24.2%，现金流仍承压。

8. 舍得经营拐点将至。

9. 我们认为白酒产业处于库存周期后半段，伴随需求阶段性企稳，公司收入敞口收窄表明经营拐点或将到来，后续有望加速迈入业绩修复阶段。

10. 风险因素：食品安全、产业政策调整等。