中泰证券-新集能源-601918-煤电一体深化，业绩稳定性有望进一步增强

“精选摘要：30元/吨（同比减少0.46%，环比增长1.86%）；吨煤毛利承压下行（168元/吨，同比减少24.24%，环比减少28.78%）。公司煤炭资源储备充足。截至2025年6月底，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨，为公司今后可持续发。”

1. 新集能源于2025年8月22日发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入58.11亿元，同比减少2.91%；归母净利润9.20亿元，同比减少21.72%；扣非归母净利润9.35亿元，同比减少17.86%；基本每股收益0.36元，同比减少20.00%。

2. 2025Q2公司实现营业收入29.01亿元，同比减少0.89%，环比减少0.29%；归母净利润为3.89亿元，同比减少32.79%，环比减少26.93%；扣非归母净利润为3.97亿元，同比减少28.59%，环比减少26.17%。

3. 煤炭业务：煤价下行拖累板块盈利表现2025年上半年，公司商品煤产量993.72万吨，同比增加6.16%；商品煤销量943.37万吨，同比增加3.63%；对外销量638.74万吨，同比减少10.29%;对内销量304.63万吨，同比增加53.56%。

4. 2025Q2，公司实现商品煤产量494.86万吨（同比增加6.06%，环比减少0.80%）；商品煤销量483.04万吨（同比增加5.47%，环比增加4.93%）；对外销量345.25万吨（同比减少4.53%，环比增加17.64%）；对内销量137.79万吨（同比增加43.02%，环比减少17.41%）。

5. 2025年上半年，秦皇岛动力末煤平仓均价为689元/吨，同比下降21.45%。

6. 面对煤价下滑压力，公司全面践行“存量提效、增量转型”和“两个联营+”发展思路，拓展煤电联营规模，2025年上半年公司吨煤售价同比小幅减少6.33%，展现出较强的经营韧性。

7. 并且，公司强化成本管控，2025年上半年新集能源吨煤成本为327元/吨，同比减少3.51%，其中Q2公司吨煤成本为330元/吨（同比减少0.46%，环比增长1.86%）。

8. 2025Q2，公司煤炭业务吨煤售价为498元/吨（同比减少10.00%，环比减少11.06%）；吨煤成本330元/吨（同比减少0.46%，环比增长1.86%）；吨煤毛利承压下行（168元/吨，同比减少24.24%，环比减少28.78%）。

9. 公司煤炭资源储备充足。

10. 截至2025年6月底，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。

11. 电力业务：以量补价，成本下行，盈利能力提升2025年上半年发电量为66.66亿千瓦时，同比上涨44.60%；上网电量62.78亿千瓦时，同比上涨44.22%，电力业务规模实现同比高增，主要系利辛板集电厂二期（2*660MW）两台机组分别于2024年8月31日、9月30日实现投运。

12. 上网电价方面，公司2025年上半年平均上网电价为0.37元/千瓦时，同比减少9.70%；度电成本方面，公司2025年上半年平均度电成本为0.22元/千瓦时，同比显著减少30.66%。

13. 在电价下行背景下，公司凭借煤电一体化运营优势有效缓解经营压力，电力业务盈利能力逆势增强：2025年上半年，公司电力业务单位毛利为0.15元/千瓦时，同比大幅增长66.60%。

14. Q2单季度来看，2025Q2，公司实现发电量30.43亿千瓦时（同比增长41.67%，环比减少16.01%）；上网电量28.52亿千瓦时（同比增长41.12%，环比减少16.75%）。

15. 平均上网电价为0.368元/千瓦时（同比减少11.50%，环比小幅减少1.94%）。

16. 展望未来，上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW）三座在建电厂于2024年上半年开工建设，预计于2026年建成投运。

17. 公司稳步推进煤电联营战略，伴随电厂项目的有序建设与投产，上下游一体化协同持续深化。

18. 在当前电价面临下行压力的背景下，公司有望凭借规模扩张与电量增长实现“以量补价”，有效对冲电价下行压力，进一步增强盈利稳定性。

19. 盈利预测、估值及投资评级：考虑2025年上半年煤价和电力端量价的超预期下跌，我们下调盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为127.90/155.98/183.62亿元（原预测值为135.24/164.63/191.15亿元），对应实现归母净利润分别为19.69/20.74/22.35亿元（原预测值为25.14/27.06/29.22亿元），每股收益分别为0.76/0.80/0.86元，当前股价6.44元，对应PE分别为8.5X/8.0X/7.5X，维持“买入”评级。

20. 风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。