国泰海通证券-途虎~W-9690.HK-2025年中报业绩点评：毛利率短期承压，费用率持续优化

“精选摘要：结构：轮胎和底盘零部件收入同比+10.5%，汽车保养同比+11.0%，其他业务同比+16.1%，汽配龙业务同比+8.4%，广告加盟及其他服务同比+6.6%。毛利率短期承压，费用率持续优化。2025H1毛利率25.2%/同比0.7pct，主要由于轮胎及底盘零部件以及汽车维修的毛利率下降。尽管。”

1. 投资要点：投资建议：维持增持评级。

2. 预测2025-2027年营收分别为163/181/200亿元，同比+10.8%/+10.7%/+10.3%，预测2025-2027年经调整净利润分别为7.74/9.72/11.23亿元，同比+24.0%/+25.6%/+15.5%，参考同行业可比公司估值，按经调整净利润给予公司2025年25xPE，目标价25.53港元（按1港元=0.92元人民币），维持增持评级。

3. 业绩简述：2025H1收入78.77亿元/同比+10.5%，毛利19.82亿元/同比+7.4%，营运利润2.22亿元/同比+4.7%，期内利润3.07亿元/同比+7.8%，经调整净利润4.10亿元/同比+14.6%，经调整净利率5.2%/同比+0.2pct.店均收入降幅收窄，交易用户数维持高增。

4. ①门店数：2025H1途虎门店数7205家/上半年净增331家/同比+14.2%。

5. ②单店收入：计算2025H1平均单店收入同比-4%（相比2024年-10%收窄）。

6. ③交易用户数：2025H1交易用户数26.5百万/同比+23.8%，2025H1同店履约用户数同比+7%。

7. ④业务结构：轮胎和底盘零部件收入同比+10.5%，汽车保养同比+11.0%，其他业务同比+16.1%，汽配龙业务同比+8.4%，广告加盟及其他服务同比+6.6%。

8. 毛利率短期承压，费用率持续优化。

9. 2025H1毛利率25.2%/同比0.7pct，主要由于轮胎及底盘零部件以及汽车维修的毛利率下降。

10. 尽管底盘零部件及维修服务的销量增加，消费者偏好转向性价比更高的产品，导致平均交易额较低，因此毛利率下降；及自营途虎工场店及其他的销售成本增加，主要由额外附加税项开支增加所致。

11. 2025H1调整后（不含股份支付开支）销售费用率同比+0.1pct，运营及支持开支同比-0.3pct，一般及行政开支-0.1pct。

12. 风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，汽车新技术冲击。