国泰海通证券-快手-1024.HK-FY25Q2业绩点评：电商直播略超预期，AI全面赋能

“精选摘要：15xPE，目标价91.9港元，维持“增持”评级。盈利转化提速，首次特别派息20亿港元。25Q2快手实现收入350.5亿元，同比+13.1%。毛利率55.7%，同比+0.3pct。经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经营利润率15.1%，同比+2.5pct。其中，国内、海外分别实现经营。”

1. 本报告导读：可灵AI商业化加速落地，经营效率稳步提升，坚定AI投入，推动内容与商业生态协同发展。

2. 投资要点：盈利预测与投资建议：考虑到电商表现超预期、AI业务投入，我们调整快手FY2025-2027E的收入为1428/1572/1694亿元（前值为1427/1569/1691亿元），经调整净利润为204/243/285亿元（前值为204/246/287亿元）。

3. 参考可比公司估值，给予26年15xPE，目标价91.9港元，维持“增持”评级。

4. 盈利转化提速，首次特别派息20亿港元。

5. 25Q2快手实现收入350.5亿元，同比+13.1%。

6. 毛利率55.7%，同比+0.3pct。

7. 经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经营利润率15.1%，同比+2.5pct。

8. 其中，国内、海外分别实现经营利润54.0、0.2亿元。

9. 经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%；经调整净利率16.0%，同比+0.9pct。

10. 坚定AI战略投入，赋能内容和商业生态。

11. 25Q2快手DAU、MAU分别为4.09、7.15亿人，同比+3.4%、+3.3%，DAU/MAU57.2%。

12. 单用户日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比+7.5%。

13. 电商业务GMV达3589亿元，同比+17.6%，短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%。

14. 电商月均买家数1.34亿，商城场域日均动销商家同比增长超30%。

15. 25年5月可灵AI推出2.1模型，在动态质量、物理模拟、语义响应等维度全方位提升；25年7月推出“灵动画布”，为创作者提供更高效的创作体验。

16. 25Q2可灵AI营收超2.5亿元，商业化变现加速落地。

17. 电商、直播略超预期，OneRec推荐大模型应用全面落地。

18. 25Q2线上营销服务收入197.7亿元，同比+12.8%。

19. 外循环和内循环营销服务收入均实现显著同比增长；UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65%。

20. 直播业务收入100.4亿元，同比+8.0%。

21. 25Q2快手签约公会机构/主播数量同比+20%/+30%。

22. 其他服务收入52.4亿元，同比+25.9%。

23. 25Q2快手推出OneRec端到端生成式推荐大模型，短视频内容领域，助力用户时长和留存率提升；线上营销领域，推动点击率和转化率增长；电商领域，提升人货匹配效率。

24. 风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。