华西证券-大转向,鲍威尔暗示9月降息
“精选摘要:,避开违规装修的指责。而鲍威尔在2018年面临特朗普威胁时,也曾屈服于政治压力转向宽松。美联储除了鲍威尔之外的五位理事中,库克之外,拜登任命的理事还有菲利普·杰斐逊、迈克尔·巴尔,任期分别到2036、2032。其中杰斐逊被纳入美联储主席的候选人名单,可能是白宫试图对其进行拉拢。到明年五月鲍。”
1. 8月22日,鲍威尔在JacksonHole会议上发表演讲,表示短期内通胀风险上行,不过关税对价格的影响可能是一次性的,而就业市场存在下行风险。
2. 政策利率处于限制性区间,后续不断变化的风险平衡,可能要求美联储调整政策。
3. 演讲发布后,市场再度押注9月降息,降息预期从不到80%升至90%附近。
4. 美元指数下跌约1%,黄金上涨约1%,2年期美债收益率下行约10bp,标普500涨幅扩大1个百分点。
5. 鲍威尔面临的情况是形势比人强。
6. 一是美国就业数据已疲软。
7. 尽管失业率仍在4.2%左右的低位,但私营部门创造的就业处于低位,近三个月的平均值仅为5.2万,今年以来的平均值8.4万,上一轮降息周期中的2019年平均值为14.8万。
8. 不过,本轮美国政府限制移民的政策,也削弱了劳动供给。
9. 因而需求、供给同步萎缩,使得劳动力市场呈现失业率缓慢上升。
10. 美国经济放缓已是定局。
11. 美股短期担忧落地,不过仍会担忧经济下行风险。
12. 鲍威尔称美国增长从去年的2.5%放缓至上半年的1.2%,主要受消费支出拖累。
13. 我们观察到美国居民部门的可选消费明显放缓,甚至在6月跌至负增长。
14. 消费之所以放缓,受到多重因素拖累,一是美国居民部门此前的超额储蓄消耗殆尽;二是部分移民被迫离开工作岗位;三是面临关税冲击等不确定性,居民消费信心下滑,增加储蓄。
15. 二是特朗普持续给美联储施压。
16. 此前美国总统特朗普多次喊话鲍威尔降息。
17. 在安插米兰接替美联储理事库格勒之后(尚待参议院确认),近期特朗普转向对美联储理事莉萨·库克施压(任期到2038年),要求其辞职,并要求司法部进行调查。
18. 鲍威尔转向降息,可以缓和与白宫的关系,以求平稳落地,避开违规装修的指责。
19. 而鲍威尔在2018年面临特朗普威胁时,也曾屈服于政治压力转向宽松。
20. 美联储除了鲍威尔之外的五位理事中,库克之外,拜登任命的理事还有菲利普·杰斐逊、迈克尔·巴尔,任期分别到2036、2032。
21. 其中杰斐逊被纳入美联储主席的候选人名单,可能是白宫试图对其进行拉拢。
22. 到明年五月鲍威尔任期结束,如不继续担任理事,库克也辞职,七位理事中至少五位可能多少受到白宫的影响,美联储的独立性可能下降。
23. 鲍威尔的政策框架调整是总结过去。
24. 2020年鲍威尔提出的政策框架,所谓平均通胀目标,在面临疫后大通胀时期已不再适用。
25. 此次新框架的调整,重回灵活通胀目标框架,同样是过去几年美联储货币政策的总结。
26. 面临关税+移民政策的新变化,以及白宫给与的政治压力,而且考虑到鲍威尔任期在明年5月结束,美联储本次调整的新框架也未必适用。
27. 相对而言,市场更为关注灵活通胀目标框架下,美联储降息约束放松。
28. 往后看,9-11月市场降息预期或继续升温,但降息路径还难言一帆风顺。
29. 从2023年10月以来,美联储的降息预期出现了多轮小周期,每轮降息预期升温或降温持续3-4个月。
30. 其背后的逻辑在于,降息预期升温后,市场利率下行,对通胀的限制性下降,又导致通胀上行,反过来限制降息预期。
31. 2024下半年降息100bp后的通胀反弹是一个典型例子。
32. 本轮降息预期降温过程从5月中美经贸缓和开始,到8月非农公布时结束,市场开始转向定价降息预期升温。
33. 参考此前周期,降息预期升温可能持续到11月。
34. 但随着关税向下游和消费者传导,以及移民劳动供给减少,强化服务价格韧性,11-12月美国可能再度面临通胀加速风险。
35. 美债短端确定性强于长端,同时降息利空美元指数。
36. 对于美债而言,降息预期重燃,有助于推动利率下行,但美国财政并未明显紧缩,再加上欧洲扩张财政、日本央行可能收紧货币,欧日超长债易上难下,美债长债和超长债也同样面临压力。
37. 而降息带动短端利率下行的逻辑顺畅,风险相对较小。
38. 在美联储转向降息,欧元区降息基本完毕、英国央行受制于通胀年内难再降息的背景下,美元对欧元、英镑表现可能整体偏弱,拖累美元指数延续弱势。
39. 风险提示美国经济、就业和通胀走势超预期,美国财政、关税等政策超预期。
此文章来源于网络,如有侵权,请联系第一时间删除