华安证券-路维光电-688401-产能扩张加速，高端突破驱动业绩高增

“精选摘要：计H2启动试生产。平板显示：高端产品突破，结构持续优化公司成为京东方G8.6AMOLED产线掩膜版的主力供应商，计划于25Q3交付第一套G8.6AMOLED掩膜版，在高世代OLED领域实现重大突破。同时，公司作为国内唯一、全球第四家掌握G11掩膜版技术的企业，有望充分受益于G11平板显示掩。”

1. 事件：2025年8月20日，公司发布2025年半年度报告2025年上半年，公司实现营业收入5.4亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长29.1%；实现毛利率33.7%，同比下降0.5pcts。

2. 单季度看，25Q2实现营收2.8亿元，同比增长29.7%，环比增长9.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长38.5%，环比增长16.5%；实现毛利率33.3%，同比增长0.3pcts，环比下降0.8pcts。

3. 公司业绩增长主要得益于自身产能提升，平板显示与半导体掩膜版业务均实现较快增长;财务费用因日元汇率波动导致汇兑损失增加，对利润增速有一定影响。

4. 产能扩张有序落地，为中长期增长奠定坚实基础1）可转债募投项目：项目涵盖250nm-130nm半导体掩膜版和G8.6及以下高精度平板显示掩膜版，首批光刻机已于2025年上半年到厂；2）厦门高世代掩膜版基地：项目总投资20亿元，规划建设11条高端光掩膜版产线，重点面向G8.6及以下AMOLED/LTPO/FMM等高精度产品。

5. 项目已于7月奠基，预计2026年H2贡献收入；3）路芯半导体项目：一期项目覆盖130-40nm制程，电子束光刻机等核心设备已到厂。

6. 目前90nm产品已获部分客户验证，40nm产品预计H2启动试生产。

7. 平板显示：高端产品突破，结构持续优化公司成为京东方G8.6AMOLED产线掩膜版的主力供应商，计划于25Q3交付第一套G8.6AMOLED掩膜版，在高世代OLED领域实现重大突破。

8. 同时，公司作为国内唯一、全球第四家掌握G11掩膜版技术的企业，有望充分受益于G11平板显示掩膜版国产化趋势，以及下游G11面板产线高稼动率带来的市场需求。

9. 半导体：先进封装与IC制造双线并进1）先进封装领域：公司产品可满足CoWoP、FOPLP等新型封装需求，已成为华天科技、通富微电等头部厂商的核心供应商。

10. 2）IC制造领域：路芯半导体项目稳步推进，未来将覆盖MCU、CIS等产品，国产替代空间广阔。

11. 投资建议我们预计2025-2027年公司营业收入为12.1/16.5/22.8亿元（前值12.5/17.6/24.8亿元），归母净利润为2.9/4.0/5.5亿元（前值3.0/4.0/5.8亿元），对应EPS为1.48/2.04/2.86，对应PE为29.4/21.3/15.2x，维持“增持”评级。

12. 风险提示原材料及核心设备高度依赖进口风险，客户集中度高风险，产能建设不及预期风险，行业景气波动风险，汇率波动带来的经营业绩波动风险。