东北证券-建发合诚-603909-2025H1业绩点评：业绩维持高增长，订单充足效率优化

“精选摘要：建设业务规模增长，回款增加。公司多措并举加强回款管理，回款总额30.47亿元（yoy+13.6%）。储备订单确保规模，发挥股东资源优势。公司全面推进“区域化深耕、属地化经营、产业化布局”战略升级，新签合同额达50.5亿元（yoy+48.0%），在行业承压背景下体现了较强韧性，确保后续发展规。”

1. 事件：公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收33.9亿元（yoy+7.7%），毛利率4.99%（yoy-0.11%），净利率1.61%（yoy+0.15%），实现归母净利0.45亿元（yoy+32.3%），回款金额30.5亿元（yoy+13.6%），新签合同达50.5亿元（yoy+48.0%）。

2. 点评：营收利润逆势增长，费用管控成效显著。

3. 2025H1公司实现营业收入33.9亿元（yoy+7.7%），公司在行业承压背景下营收保持增长原因：（1）公司主营的工程施工业务快速增长，实现收入31.1亿元，同比增长8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。

4. 公司严控成本费用，报告期内管理费用同比减少2.72%、销售费用同比减少14.84%，实现毛利率4.99%（yoy-0.11%），净利率1.61%（yoy+0.15%），归母净利润4504.5万元（yoy+32.3%），扣非归母净利润4128.0万元（yoy+32.5%），有效提升运营效率，推动经营质量全面提升。

5. 牢筑资金安全防线，财务结构持续优化。

6. 2025H1公司经营活动现金流相较去年同期转负为正，净额达5168.6万元，公司经营性现金流回正主要系建设业务规模增长，回款增加。

7. 公司多措并举加强回款管理，回款总额30.47亿元（yoy+13.6%）。

8. 储备订单确保规模，发挥股东资源优势。

9. 公司全面推进“区域化深耕、属地化经营、产业化布局”战略升级，新签合同额达50.5亿元（yoy+48.0%），在行业承压背景下体现了较强韧性，确保后续发展规模。

10. 其中工程施工业务（建筑施工/综合管养/工程材料）新签合同额45.93亿元（yoy+56%），主要得益于控股股东上半年在土地市场的积极扩张有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%。

11. 聚焦城市更新，构建服务生态。

12. 公司聚焦城市更新，报告期内公司“工程医院”平台新签合同额达1.79亿元，超过上一年度新签总额。

13. 其中涉及老旧小区改造、地下管网、市政基础设施升级等城市更新业务的新签合同超1.02亿元。

14. 新增协同业务包括建材销售、门窗施工，以及C端家装增值服务，构建了完善的生产服务体系，助力公司后续发展。

15. 预计相应平台会给公司带来业务增量。

16. 盈利预测与估值。

17. 公司依托建发房产资源，强化现金流与费用管理，积极拓展外部业务，构建服务生态，助力公司长期稳健发展。

18. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入76.2、84.4、93.7亿元；归母净利分别为1.3、1.4、1.6亿元。

19. 对应PE分别为23.5X、20.7X、18.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

20. 风险提示：业绩预测和估值不达预期，应收账款减值、业务拓展放缓。